現(xiàn)貨行情震蕩上行    隱含波動繼續(xù)下降

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報（20170123）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股行情整體繼續(xù)出現(xiàn)分化，大盤股走勢仍然相對強勢。截止上周五，上證綜指收于3123.14點，上漲10.37點，漲幅為0.33%，深證成指收于9906.14點，下跌102.16點，跌幅為1.02%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.349，上漲0.039，漲幅為1.69%。日均成交量為2.38億份，較前一周增長55%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為2866198張，較前一周增長44%。其中認購期權(quán)成交量1602401張，認沽期權(quán)成交量1263797張。單日最高成交量921779張（1月16日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1375444張，其中認購期權(quán)持倉量為769242張，認沽期權(quán)持倉量為606202張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）先降后升，周一最高為0.82，周三降至0.72，隨后回升至0.79，反應(yīng)目前市場上投資者情緒整體仍較為中性。                                                                                                                                           

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體繼續(xù)下降，周二最高為11.69%，周五回落至10.97%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND     

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)繼續(xù)呈下降趨勢，周一最高為13.34，周五回落至11.70，再創(chuàng)歷史新低。截止上周五，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體繼續(xù)下降，周二最高為11.69%，周五回落至10.97%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于60日及120日歷史波動率。

    上周，A股整體繼續(xù)出現(xiàn)分化，大盤股走勢仍然相對強勢。日成交量PCR先降后升，周一最高為0.82，周三降至0.72，隨后回升至0.79，反應(yīng)目前市場上投資者情緒整體仍較為中性。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，上周一出現(xiàn)放量反彈，但隨后成交量萎縮，行情維持窄幅震蕩，上方存在較強的壓力位（2.355），故預(yù)計近期繼續(xù)窄幅震蕩的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)下跌的空間有限。

    因本周三為1月合約的到期日，投資者可考慮構(gòu)建日歷價差，即買入遠月的平值期權(quán)，同時賣出近月的平值期權(quán)，利用近月期權(quán)時間價值消耗速度較快的特性來賺取權(quán)利金。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.35的1月認沽期權(quán)Delta為-0.4992，Gamma為12.4828，Vega為0.0011，Theta為-0.4341，行權(quán)價2.35的2月認沽期權(quán)Delta為-0.4707，Gamma為4.8458，Vega為0.0028，Theta為-0.1506。 組合為買入2月行權(quán)價2.35的認沽期權(quán)，同時賣出1月行權(quán)價2.35的認沽期權(quán)，這個日歷價差組合的策略Delta為0.0285，Gamma為-7.6370，Vega為0.0017，Theta為0.2834。

    截止上周五，行權(quán)價2.35的1月認沽期權(quán)收盤價為96元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2900元。行權(quán)價2.35的2月認沽期權(quán)收盤價為290元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金約290元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約7.76元/手，本周三天可賺取時間價值約23.29元/手。理論上，該策略周收益率為0.37%，年化收益率達18.99%。

（二）風(fēng)險提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持窄幅震蕩，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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