現(xiàn)貨行情小幅上漲    隱含波動(dòng)略有上升

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170203）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股行情整體小幅上漲。截止上周四，上證綜指收于3159.17點(diǎn)，上漲36.03點(diǎn)，漲幅為1.15%，深證成指收于10052.05點(diǎn)，上漲145.91點(diǎn)，漲幅為1.47%。

    截止上周四，上證50ETF收于2.366，上漲0.017，漲幅為0.72%。日均成交量為2.13億份，較前一周下降11%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1500879張，較前一周下降48%（因春節(jié)假期，上周僅四個(gè)交易日）。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量858750張，認(rèn)沽期權(quán)成交量642129張。單日最高成交量437677張（1月23日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    截止上周四，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1106004張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為594553張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為511451張。因上周三為1月合約到期日，持倉(cāng)量出現(xiàn)周期性下降。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）先降后升，周三降至0.67，隨后升至0.90，反應(yīng)目前市場(chǎng)上投資者情緒整體不太樂(lè)觀。                                                                                                                                    

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體略有上升，周一最低為10.90%，周四升至11.41%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周四，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，略低于60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，周一最高為11.66，周四下降至11.32，再創(chuàng)歷史新低。截止上周四，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體略有上升，周一最低為10.90%，周四升至11.41%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周四，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，略低于60日及120日歷史波動(dòng)率。

    上周，A股整體小幅上漲。日成交量PCR先降后升，周三降至0.67，隨后升至0.90，反應(yīng)目前市場(chǎng)上投資者情緒整體不太樂(lè)觀。從50ETF現(xiàn)貨及整個(gè)市場(chǎng)行情走勢(shì)來(lái)看，雖然上周出現(xiàn)小幅上漲，但成交量卻明顯萎縮，出現(xiàn)“價(jià)量背離”現(xiàn)象，故預(yù)計(jì)近期持續(xù)走高的可能性不大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在低位的機(jī)率較大。

    投資者可考慮賣(mài)出寬跨式組合，即同時(shí)賣(mài)出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

    以上周四收盤(pán)行情為例，行權(quán)價(jià)2.45的2月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.1521，Gamma為3.1531，Vega為0.0015，Theta為-0.1282，行權(quán)價(jià)2.30的2月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.1647，Gamma為3.3218，Vega為0.0016，Theta為-0.1145。 組合為賣(mài)出2月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出2月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合的策略Delta為0.0126，Gamma為-6.4749，Vega為-0.0031，Theta為0.2427。

    截止上周四，行權(quán)價(jià)2.45的2月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤(pán)價(jià)為49元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約2050元。行權(quán)價(jià)2.30的2月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為52元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約2230元。假設(shè)投資者賣(mài)出1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約6.65元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約46.55元/手。理論上，該策略周收益率為0.54%，年化收益率達(dá)28.28%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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