現(xiàn)貨行情出現(xiàn)反彈  隱含波動持續(xù)下降

                                                                    ——上證50ETF期權(quán)月報（2017年1月）

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2017年1月，A股行情兩市出現(xiàn)漲跌不一。截止1月26日，上證綜指收于3159.17點，上漲55.53點，月漲幅為1.79%，深證成指收于10052.05點，下跌125.09點，月跌幅為1.23%。

截止1月26日，上證50ETF收于3.366，上漲0.079，月漲幅為3.45%。日均成交量2.01億份，較12月份降低28%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

2017年1月，50ETF期權(quán)日均成交量為436714張，較12月份降低25%，其中認購期權(quán)日均成交247029張，認沽期權(quán)日均成交189685張。單日最高成交量921779張，最低成交量293354張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當月日成交量統(tǒng)計圖（2017年1月）

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

2017年1月，50ETF期權(quán)持倉量整體較12月呈下降趨勢 （1月25日，因1月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止1月26日，50ETF期權(quán)總持倉量為1106004張，其中認購期權(quán)持倉量為594553張，認沽期權(quán)持倉量為511451張。日均持倉量為1354076張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當月持倉量統(tǒng)計圖（2017年1月）

            數(shù)據(jù)來源：上交所

2017年1月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）整體有所上升。日成交量PCR由月初的最低點0.61上升到月末的最高點0.90。當月18個交易日中，PCR高于或接近0.80的交易日為8個交易日，低于或接近0.60的僅為1個交易日，顯示出盡管一月行情出現(xiàn)反彈，投資者對未來走勢仍不樂觀。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當月日成交量PCR走勢圖（2017年1月）

            數(shù)據(jù)來源：上交所

雖然該月日成交量及持倉量出現(xiàn)小幅回落，但自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍然為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來源：上交所

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2017年1月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈持續(xù)下降趨勢，整體較12月有明顯下降。當月隱含波動率最高為16.37%，最低為10.97%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當月走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

截止1月26日，隱含波動率為11.41%，低于其20日移動平均線。近期隱含波動率繼續(xù)維持在低位，且從趨勢上看，有幾率再創(chuàng)歷史新低。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

             數(shù)據(jù)來源：WIND 

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止1月26日，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，但略低于60日及120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年1月，iVIX指數(shù)持續(xù)下降，由月初的最高點15.86降至月底的最低點11.32，再創(chuàng)歷史新低。截止1月26日，iVIX指數(shù)為歷史新低11.32。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年1月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率持續(xù)下降，整體較12月有明顯的回落。當月隱含波動率最高為月初的16.37%，最低為10.97%。

截止1月26日，隱含波動率為11.41%，低于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，且從趨勢上看，有幾率再創(chuàng)歷史新低。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止1月26日，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，但略低于60日及120日歷史波動率。

上月，盡管50ETF現(xiàn)貨行情出現(xiàn)明顯上漲，但日成交量PCR持續(xù)上升，從月初0.61升至月末0.9。結(jié)合上月現(xiàn)貨成交量的持續(xù)低迷，可預計近期現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲的可能性不大；同時，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以1月26日行情為例，組合為賣出2月行權(quán)價2.45的認購期權(quán)，同時賣出2月行權(quán)價2.30的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0126，Gamma為-6.4749，Vega為-0.0031，Theta為0.2427。

截止1月26日，行權(quán)價2.45的2月認購期權(quán)收盤價為49元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2050元。行權(quán)價2.30的2月認沽期權(quán)收盤價為52元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2230元。假設投資者賣出1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約6.65元/手，每周可賺取時間價值約46.55元/手。理論上，該策略周收益率為0.54%，年化收益率達28.28%。

（二）風險提示

若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓名：吳鎏承

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