現(xiàn)貨行情小幅上漲  隱含波動再創(chuàng)新低

                     ——上證50ETF期權(quán)周報（20170213）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

 上周，A股行情整體小幅上漲。截止上周五，上證綜指收于3196.70點，上漲56.53點，漲幅為1.80%，深證成指收于10186.38點，上漲181.53點，漲幅為1.81%。

 截止上周五，上證50ETF收于2.366，上漲0.024，漲幅為1.02%。日均成交量為1.96億份，較前一周下降8.8%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

                                                  

（二）期權(quán)市場

 上周，50ETF期權(quán)總成交量為2405625張，日均成交量為481125張，較前一周上升28%。其中認購期權(quán)成交量1401063張，認沽期權(quán)成交量1004562張。單日最高成交量574863張（2月9日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1374873張，其中認購期權(quán)持倉量為734869張，認沽期權(quán)持倉量為640004張。上周持倉量為小幅上升趨勢。

         圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

 數(shù)據(jù)來源：上交所 

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）逐步下降，從周一0.87降至周五0.66，結(jié)合上周現(xiàn)貨行情的小幅上漲，可反應出目前市場上投資者情緒整體比較樂觀。                                                     

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體略有下降，從周一11.63%降至周五9.71%。從其整體走勢來看，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線，并且在上周五創(chuàng)造歷史新低。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

 數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)出現(xiàn)小幅波動，但整體在前一周創(chuàng)造歷史新低之后略有反彈。截止上周五，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率略有下降，并且創(chuàng)造歷史新低，從周一11.63%降至周五9.71%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，略低于60日及120日歷史波動率。

上周，A股整體小幅上漲，50ETF現(xiàn)貨也隨之小幅上漲。日成交量PCR逐步下降，從周一0.87降至周五0.66。根據(jù)上周現(xiàn)貨行情以及PCR的走勢，可推斷出投資者對未來市場行情的信心逐步增大，近期現(xiàn)貨行情持續(xù)小幅上漲的可能性較大。同時，上周隱含波動率創(chuàng)造新低，從走勢來看，隱含波動率繼續(xù)維持歷史地位的可能性較大，并且有幾率再創(chuàng)新低。

投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出2月行權(quán)價2.45的認購期權(quán)，同時賣出2月行權(quán)價2.30的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.03，Gamma為-5.385，Vega為-0.119，Theta為0.213。

截止上周五，行權(quán)價2.45的2月認購期權(quán)收盤價為12元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2010元。行權(quán)價2.30的2月認沽期權(quán)收盤價為22元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2200元。假設投資者賣出1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約5.84元/手，每周可賺取時間價值約40.85元/手。理論上，該策略周收益率為0.485%，年化收益率達25.23%。

（二）風險提示

若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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