現(xiàn)貨行情小幅震蕩  隱含波動(dòng)再創(chuàng)新低

                     ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170220）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股行情整體小幅波動(dòng)。截止上周五，上證綜指收于3202.08點(diǎn)，上漲5.38點(diǎn)，漲幅為0.17%，深證成指收于10197.92點(diǎn)，上漲11.54點(diǎn)，漲幅為0.11%。

截止上周五，上證50ETF收于2.361，下跌0.005，跌幅為0.21%。日均成交量為1.68億份，較前一周下降13.4%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2477768張，日均成交量為495554張，較前一周上升3%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量1450383張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1027385張。單日最高成交量717707張（2月17日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

 截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1516174張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為808337張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為707837張。上周持倉(cāng)量為小幅上升趨勢(shì)。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）呈小幅上升趨勢(shì)，從周一0.62升至周五0.77，結(jié)合上周現(xiàn)貨交易量的萎縮，可反應(yīng)出目前市場(chǎng)上投資者情緒并不樂觀。                                                                                                                           

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率先升后降，從周一9.50%升至周二最高10.32%并回落至周五9.71%。從其整體走勢(shì)來看，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線，并且在上周一再次創(chuàng)造歷史新低。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)出現(xiàn)小幅下降，既兩周前創(chuàng)造新低后再次刷新歷史新低。   

中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率相比前一周略有下降，并且在上周一再次創(chuàng)造歷史新低。從其整體走勢(shì)來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，略低于60日及120日歷史波動(dòng)率。

上周，A股整體小幅上漲，但50ETF現(xiàn)貨出現(xiàn)小幅下跌。日成交量PCR逐步上升，從周一0.62升至周五0.77。根據(jù)上周現(xiàn)貨行情，成交量以及PCR的走勢(shì)，可推斷出兩周前投資者對(duì)未來市場(chǎng)行情信心的增大并未能在上周得到持續(xù)，投資者的情緒逐漸回到中性。因此近期現(xiàn)貨行情持續(xù)小幅震蕩的可能性較大。同時(shí)，上周隱含波動(dòng)率創(chuàng)造新低，從走勢(shì)來看，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持歷史地位的可能性較大，并且有幾率再創(chuàng)新低。

因本周三為2月合約的到期日，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣出近月的平值期權(quán)，利用近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性來賺取權(quán)利金。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出2月行權(quán)價(jià)2.35的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入3月行權(quán)價(jià)2.35的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差策略Delta為-0.0613，Gamma為-7.0502，Vega為0.0017，Theta為0.2511。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.35的2月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為55元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2780元。行權(quán)價(jià)2.35的3月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為239元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金239元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約6.88元/手，本周三天可賺取時(shí)間價(jià)值約20.64元/手。理論上，該策略周收益率為0.342%，年化收益率達(dá)17.78%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

聯(lián)系方式：

姓    名：吳鎏承

電子郵箱：liucheng_wu@foxmail.com

地    址：上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大道1777號(hào)東方希望大廈8樓GH室

【免責(zé)聲明】

本報(bào)告所列的所有信息均來源于已公開的資料。盡管我公司相信資料來源是可靠的，但我公司不對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性做任何保證。

本報(bào)告中所列的信息和所表達(dá)的意見與建議僅供參考，投資者據(jù)此入市交易產(chǎn)生的結(jié)果與我公司和作者無關(guān)，我公司不承擔(dān)任何形式的損失。

本報(bào)告版權(quán)為我公司所有，未經(jīng)我公司書面許可，不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布。如引用請(qǐng)遵循原文本意，并注明出處為“國(guó)海良時(shí)期貨有限公司”。

http://pronuben.cn/f/11840/50ETF股票期權(quán)周報(bào)（2017-02-20）.pdf