現(xiàn)貨行情價(jià)量齊升  隱含波動(dòng)小幅回升

                     ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170227）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股行情整體小幅上漲。截止上周五，上證綜指收于3253.42點(diǎn)，上漲51.36點(diǎn)，漲幅為1.60%，深證成指收于10443.73點(diǎn)，上漲245.82點(diǎn)，漲幅為2.41%。

截止上周五，上證50ETF收于2.385，上漲0.024，漲幅為1.02%。日均成交量為2.54億份，較前一周上升51.1%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

                                           

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2894154張，日均成交量為578831張，較前一周上升16.8%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1696800張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1197354張。單日最高成交量819264張（2月20日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

 截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1458755張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為816154張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為642601張。因上周三為2月合約到期日，持倉量出現(xiàn)周期性下降。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

數(shù)據(jù)來源：上交所 

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）先降后升，從周一0.81降至周二最低0.58再回升至周五0.82，可反應(yīng)出目前市場上投資者情緒比較中性。                                                                                                                          

         圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率先升后降，繼前一周創(chuàng)造歷史新低后有小幅回升。從其整體走勢來看，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，但上周已與20日移動(dòng)均線出現(xiàn)多次相交。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及120日歷史波動(dòng)率，低于60日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)出現(xiàn)小幅下降，并于上周四刷新歷史新低。   

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率相比前一周略有回升。從其整體走勢來看，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，但上周已與20日移動(dòng)均線出現(xiàn)多次相交。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及120日歷史波動(dòng)率，略低于60日歷史波動(dòng)率。

上周，A股整體小幅上漲，50ETF現(xiàn)貨隨之小幅上漲。但盡管現(xiàn)貨行情出現(xiàn)量價(jià)齊升，尤其是成交量較前一周出現(xiàn)超過50%的大幅上升，日成交量PCR卻未能達(dá)成逐步下降的預(yù)期，而是出現(xiàn)先降后升。根據(jù)上周現(xiàn)貨行情，成交量以及PCR的走勢，可推斷出上周的好行情并未能給投資者帶來樂觀的情緒，投資者的情緒呈中性。因此近期現(xiàn)貨行情繼上一周持續(xù)上漲的可能性不大，小幅震蕩的可能性較大。同時(shí)，上周隱含波動(dòng)率有所回升，但從整體走勢來看，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持歷史地位的可能性較大。

投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出3月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出3月行權(quán)價(jià)2.35的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0767，Gamma為-8.7302，Vega為-0.0040，Theta為0.3078。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.35的3月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為131元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2640元。行權(quán)價(jià)2.45的3月認(rèn)購期權(quán)收盤價(jià)為84元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2300元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約8.43元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約59.03元/手。理論上，該策略周收益率為0.60%，年化收益率達(dá)31.07%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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