現(xiàn)貨行情走勢(shì)平穩(wěn)  隱含波動(dòng)再創(chuàng)新低

                   ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2017年2月）

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2017年2月，A股行情兩市出現(xiàn)小幅上漲。截止2月28日，上證綜指收于3241.73點(diǎn)，上漲82.57點(diǎn)，月漲幅為2.61%，深證成指收于10391.34點(diǎn)，上漲339.29點(diǎn)，月漲幅為3.38%。

截止2月28日，上證50ETF收于2.368，上漲0.002，月漲幅為0.08%。日均成交量1.98億份，較1月份降低0.26%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2017年2月，50ETF期權(quán)日均成交量為504498張，較1月份上升15.5%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交294403張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交210095張。單日最高成交量819264張，最低成交量345150張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2017年2月）

2017年2月，50ETF期權(quán)持倉量整體略高于1月（2月22日，因2月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止2月28日，50ETF期權(quán)總持倉量為1580312張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為897069張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為683243張。日均持倉量為1415071張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計(jì)圖（2017年2月）

2017年2月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）整體呈現(xiàn)“W”走勢(shì)，并在合理范圍內(nèi)波動(dòng)。當(dāng)月17個(gè)交易日中，PCR高于或接近0.80的交易日為3個(gè)交易日，低于或接近0.60的為2個(gè)交易日，顯示出短期內(nèi)投資者對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)略微敏感，但從中期來看，投資者情緒比較中性。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2017年2月）

該月日成交量及持倉量止住頹勢(shì)并出現(xiàn)明顯反彈。自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍然為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2017年2月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在歷史低位持續(xù)小幅波動(dòng)，并創(chuàng)造歷史新低。當(dāng)月隱含波動(dòng)率最高為11.66%，最低為9.50%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND

截止2月28日，隱含波動(dòng)率為11.40%，高于其20日移動(dòng)平均線。近期隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在低位，并多次刷新歷史新低，且從趨勢(shì)上看，有幾率再創(chuàng)歷史新低。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止2月28日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年2月，iVIX指數(shù)在震蕩中下行，并于2月23日再創(chuàng)歷史新低（11.06）。截止2月28日，iVIX指數(shù)為11.94。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年2月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在出現(xiàn)小幅波動(dòng)，并且多次刷新歷史新低。當(dāng)月隱含波動(dòng)率最高為11.66%，最低為9.50%。

截止2月28日，隱含波動(dòng)率為11.40%，高于其20日移動(dòng)平均線。近期隱含波動(dòng)率依然維持在低位，且從趨勢(shì)上看，有幾率再創(chuàng)歷史新低。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止2月28日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情走勢(shì)平穩(wěn)，其價(jià)格與成交量較前一個(gè)月均無明顯改變。日成交量PCR隨月中行情的波動(dòng)而小幅波動(dòng)，同樣無明顯的趨勢(shì)。結(jié)合上月現(xiàn)貨行情及日成交量PCR，投資者情緒在中期來看比較中性?？深A(yù)計(jì)近期現(xiàn)貨行情維持窄幅震蕩的可能性較大；同時(shí)，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以2月28日行情為例，組合為賣出3月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出3月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0065，Gamma為-6.3510，Vega為-0.0024，Theta為0.2266。

截止2月28日，行權(quán)價(jià)2.45的3月認(rèn)購期權(quán)收盤價(jià)為51元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2070元。行權(quán)價(jià)2.30的3月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為51元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2210元。假設(shè)投資者賣出1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約6.21元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約43.46元/手。理論上，該策略周收益率為0.51%，年化收益率達(dá)26.40%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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