現(xiàn)貨行情小幅回調(diào)  隱含波動繼續(xù)回升

                     ——上證50ETF期權(quán)周報（20170306）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股行情整體小幅回調(diào)。截止上周五，上證綜指收于3218.31點，下跌35.12點，跌幅為1.08%，深證成指收于10397.05點，下跌46.68點，跌幅為0.45%。

截止上周五，上證50ETF收于2.343，下跌0.042，跌幅為1.76%。日均成交量為1.68億份，較前一周下降34%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2299091張，日均成交量為459818張，較前一周下降20.6%。其中認購期權(quán)成交量1313024張，認沽期權(quán)成交量986067張。單日最高成交量545821張（3月2日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1745919張，其中認購期權(quán)持倉量為1009265張，認沽期權(quán)持倉量為736654張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）先降后升，從周一0.76降至周三最低0.66再回升至周五0.87，可反應出目前市場上投資者情緒比較中性。                                          

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先降后升，呈V字形走勢，較前一周有所上升。從其整體走勢來看，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，但已高于20日均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)小幅波動，整體呈平穩(wěn)走勢。截止上周五，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。  

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率繼續(xù)小幅回升。從其整體走勢來看，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，但上周已全面高于20日均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上周，A股整體小幅回調(diào)，50ETF現(xiàn)貨同樣小幅回調(diào)。從成交量來看，50ETF現(xiàn)貨成交量較上周有明顯下降，結(jié)合日成交量PCR的小幅波動，可推斷出投資者的情緒呈中性。因此，現(xiàn)貨行情有較大概率維持小幅震蕩。同時，盡管隱含波動率連續(xù)兩周出現(xiàn)回升，但是幅度有限，并且沒有明顯的上升趨勢，因此，隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大。

投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出3月行權(quán)價2.40的認購期權(quán)，同時賣出3月行權(quán)價2.30的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0225，Gamma為-9.5533，Vega為-0.0029，Theta為0.2945。

截止上周五，行權(quán)價2.30的3月認沽期權(quán)收盤價為83元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2465元。行權(quán)價2.40的3月認購期權(quán)收盤價為66元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2310元。假設投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約8.07元/手，每周可賺取時間價值約56.48元/手。理論上，該策略周收益率為0.59%，年化收益率達30.75%。

（二）風險提示

若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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