于學會

新中國的期貨市場實際上起源于境外期貨。1992年中國國際期貨公司（以下簡稱“中期公司”）在人民大會堂舉行了一個開業(yè)典禮，盛況空前。我本人當年加入中期公司成為第一波國內參與外盤的期貨經(jīng)紀人。當時中期公司在京城大廈開業(yè)，高峰時期，基本是24小時運作，早晨起來開日本的東京盤和香港的恒指，下午3點倫敦金期貨開始，到晚上8點左右美國的期貨開始。最鼎盛的時期，中期公司在美國購買了三大交易所的席位。外盤期貨和國內期貨比，因為其發(fā)展歷史比較長，尤其像歐美發(fā)達國家的期貨市場，運作比較規(guī)范、交易規(guī)則比較成熟，早期對于參與者而言，進入外盤市場相對比較容易，接受起來也比較容易。

盡管外盤市場比較規(guī)范，但因為期貨交易本身是一種零和交易。中國最早參與外盤期貨的國有企業(yè)，都是大型的比如有色行業(yè)國有企業(yè)，其經(jīng)驗并不是很豐富。一開始參與交易可能感覺挺好，人家非常重視你，但是做著做著自己產(chǎn)生了一種麻痹情緒。國外往往給我們的國有企業(yè)很大的授信額度，即可以透支交易，我們的交易員做著做著就開始脫離套期保值的本意，去參與投機，以至于最后從某個角度來說上了人家的套，越陷越深。株冶事件就是其中一例，事件發(fā)生在1997年，株冶從事鋅保值的具體經(jīng)辦人員越權透支進行交易，出現(xiàn)虧損后沒有及時匯報，結果繼續(xù)在倫敦市場上拋出期鋅合約，被國外金融機構盯住而發(fā)生逼倉。

邱菡儀

株冶是有色金屬的生產(chǎn)企業(yè)，按照國家的授信要求，株冶在期貨市場做套期保值，也就是根據(jù)國內的產(chǎn)量，在國外期貨市場上拋出做套期保值。但是，當時株冶已在倫敦賣出了45萬噸鋅，而株冶全年的總產(chǎn)量僅為30萬噸，拋出量大大超出了年產(chǎn)量。這在市場上是比較公開的數(shù)據(jù)，被境外的投資者抓到這個信息之后，鋅價一路上漲，這個跟株冶持倉的方向肯定是相反的，它在盤面上有一個巨大的浮虧。在浮虧比較大的情況下，它交不出貨，為此國家出面從其它鋅廠調集了部分鋅進行交割試圖減少損失。但是終因拋出量過大，為了完成履約，只好在比較高的價格買入合約進行平倉，這樣賬面上的浮虧坐實，成為實際的巨額虧損。從1997年初開始的六七個月中，倫敦鋅價漲幅超過50%，而株冶最后集中性平倉的3天內虧損達到1億多美元。

當然，這個也不是國內企業(yè)才有的經(jīng)歷，很多年前，在國際白銀市場上，也是在最后集中平倉的時候出現(xiàn)被市場擠兌，集中出現(xiàn)巨大的虧損。所以從這件事情上說，企業(yè)在參與期貨市場的過程當中，初衷應該是為了規(guī)避國際價格和外匯市場出現(xiàn)巨大波動的風險，但因為內控的問題或者是初次參與國際期貨市場經(jīng)驗不夠，違背了套期保值的初衷，沒有完全讓頭寸和產(chǎn)量匹配，也就是說你有多少貨，你做多少相應匹配的期貨頭寸。當市場真的價格上漲的時候，本來能夠通過現(xiàn)貨盈利來彌補期貨虧損。但是如果抱著投機的心態(tài)很容易出現(xiàn)巨額虧損。

經(jīng)濟之聲

株冶后來持續(xù)參與到了境外的一些交易，對國內有色行業(yè)參與境外期貨產(chǎn)生哪些影響？

邱菡儀

它對國內的有色行業(yè)參與境外期貨的的確確有影響。當然，后來不光株冶，其他企業(yè)還是在繼續(xù)參與，這是一個漸進的過程。國際上有色金屬貿易的95%的定價還是以期貨市場的價格來定的。對于株冶這樣的企業(yè)，它生產(chǎn)的商品本來就是個國際化程度非常高的商品，而且它價格波動跟隨國際市場的波動是非常緊密，所以要維持企業(yè)的風險管理和正常運行，國際期貨市場必須要參與。在“株冶事件”之后，中國有色金屬行業(yè)從近幾年來看，在參與國外期貨市場的程度不是減少了而是加深了，它們的手段更加靈活、風險管理的效果更加好。國內的企業(yè)，包括有色行業(yè)及其他一些行業(yè)，參與境外期貨交易，“在發(fā)展中解決問題”，收到很大的效果。

主要有以下幾方面原因，第一，過去我國參與境外期貨市場的絕大部分屬于投機活動，造成了國家外匯的大量損失。在缺乏人才和經(jīng)驗的情況下，盲目參與境外期貨市場的投機活動對我國的經(jīng)濟發(fā)展有百害而無一利。第二，由于目前我國還沒有實現(xiàn)人民幣對資本項目的自由兌換，企業(yè)或個人進行境外期貨市場投資有悖于現(xiàn)有外匯管理規(guī)定。第三，目前我國《期貨法》還在立法當中，和期貨交易有關的法律、法規(guī)還在完善，在投資者參與境外期貨的利益保護方面缺乏有效機制。第四，我國的現(xiàn)代企業(yè)制度正在建立之中，有境外貿易或者交易活動的大中型企業(yè)的境外機構可以參與境外期貨。對于一些中小企業(yè)而言，如果缺乏一個有效的內控機制，不具備一個專業(yè)的投資能力，貿然進入境外期貨市場中交易，很可能會被境外成熟的機構絞殺，導致嚴重虧損。

經(jīng)濟之聲

實際上這種事情在2004年還有發(fā)生，就是中航油事件。我們看到對中航油事件的反思一個是來自內控方面，另一個主要是對國內企業(yè)參與國際衍生品市場方面，大概是說不要參與過于復雜的境外產(chǎn)品。中航油就是期權之外又搞杠桿，還有互換、結構化?？雌饋硗獗P期貨真不是鬧著玩的，但是現(xiàn)在我們經(jīng)?？吹骄W(wǎng)上有向老百姓推銷外盤期貨的，好像特別容易，誰都能做。在外匯還在管制的情況下，這樣的代理業(yè)務到底可不可信？先來看一個案例。

 

案 例

從事建材生意多年的馬某一直勤勞苦干，生意做得順風順水，與老婆勤儉節(jié)約，也小有積蓄。2014年10月份馬某在上網(wǎng)時無意點開了一個恒指期貨交易的軟件。因為軟件下方有很多的客戶留言，都說很賺錢。馬某便抱著試試看的心態(tài)，注冊了一個新賬戶，向里面打了一小筆款進行交易。不到一天時間，便盈利了10%，而且錢也能直接到賬。初試牛刀，便旗開得勝，馬某陸續(xù)又往賬戶打了幾次款，也都小有盈利，不禁心花怒放。一日，馬某打開軟件，自動彈出一個窗口，對方自稱是湖北某投資管理有限公司，作為該軟件的管理方，可以根據(jù)客戶的打款金額進行配資。馬某一時心動，按照對方的指示，就往對方提供的私人賬戶打了10000元現(xiàn)金，對方配資后達到20000元，交易成功后，對方收取了2%的利息。2016年年初由于當時恒生指數(shù)猛漲，馬某賺了近20萬，也榮升為“大客戶”，配資 比例也從一倍漲到十倍。但隨著恒生指數(shù)不斷下跌，于是接下來的一年多里，馬某就像著了魔一樣，不停的虧錢、打款、被扣利息，一直到把盈利和所有的積蓄全部投了進入，不知不覺中已經(jīng)在這個賬戶里被“吃”掉了近200萬元。

我前兩天接到一個客戶的電話，說做期貨賠了，向我求助。我問他做的什么期貨，在哪里做的？他說是美國的原油，在四川的一個公司做的。我聽完第一反應是說，你把材料收集好，去當?shù)毓膊块T去報案。1994年以后，中國的期貨市場停止外盤業(yè)務后，一直到今天，國內有關部門沒有批準任何一家國內機構可以在國內正式開展外盤期貨代理業(yè)務。在境內，如果和老百姓說代理外盤期貨，現(xiàn)在都是不合法的、未經(jīng)批準的。所以，在這個案例中，即便是真的，它也是不合法的。何況這個案例中，這幫人是騙子 。

首先將投資者分為兩類，一類是機構投資者，也就是我們上述提到的企業(yè)，國家相關部門如證監(jiān)會、國資委和外管局曾經(jīng)批準過一批合理合法去參與境外期貨的大中型企業(yè)，包括一些國有企業(yè)和從事外貿的一些企業(yè)。第二類就是個人投資者，個人投資者參與的途徑之一：就是通過合格境內投資者境外投資制度（QDII）。它主要分為兩大類，一類是證監(jiān)會管的QDII，一類是銀監(jiān)會管的QDII。證監(jiān)會于2007年7月5日施行的《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》（以下簡稱“《QDII試行辦法》”），給予了符合條件的證券公司或基金管理公司作為QDII募集投資者資金進行境外投資的一條通道。 對于境內個人投資者而言，可通過購買該等證券或基金管理公司發(fā)行募集的相關QDII基金或資產(chǎn)管理計劃的形式完成境外投資，而不必親自履行境外直接投資的有關審批手續(xù)，在投資程序上較為便利。不過，上述QDII產(chǎn)品以集合類資產(chǎn)管理計劃或基金為主（或其單一委托人是集合類的信托計劃或資產(chǎn)管理計劃），個人投資者有足夠大額的資金，也可以做一筆單一的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。另一類是銀監(jiān)會管的QDII。在證監(jiān)會施行《QDII試行辦法》前幾個月，銀監(jiān)會聯(lián)合國家外匯管理局（以下簡稱“國家外管局”）發(fā)布了《信托公司受托境外理財業(yè)務管理暫行辦法》（以下簡稱“《信托QDII暫行辦法》”）。根據(jù)《信托QDII暫行辦法》，境內個人可以通過拿到銀監(jiān)會QDII牌照的信托公司進行境外投資。

另外根據(jù)《深圳市人民政府辦公廳轉發(fā)市金融辦關于開展合格境內投資者境外投資試點工作的暫行辦法》（以下簡稱“《QDIE暫行辦法》”），境內個人投資金融資產(chǎn)達到300萬人民幣的，可以通過持有QDIE牌照的機構進行境外投資，且該辦法并沒有像QDII業(yè)務一樣，對投資范圍等進行特別的限制。QDIE是可以對未上市公司進行股權投資的，這是相對于QDII產(chǎn)品而言比較突出的優(yōu)勢。我們理解，QDIE境外投資亦無需再履行一般企業(yè)境外直接投資所需履行的發(fā)改委核準或報備、商務部門核準或報備的程序。

個人投資者如果要合理合法的去參與，可以通過國內有境外投資額度的機構，不管是證券公司、基金公司或者是信托公司，這樣相對來說比較安全可靠，也沒有非法代理的一些風險。

境外的機構，一類是本身就是純境外機構，還有一種是國內中國證監(jiān)會批準的一批機構去境外設公司。我國從2006年開始，證監(jiān)會允許讓國內的期貨公司“走出去”，目前有18家公司在香港設立子公司。這些國內期貨公司的香港子公司，在法律上也屬于境外機構。這些公司本身拿的是境外的牌照，接受的是境外期貨監(jiān)管機構的監(jiān)管，那么他們在大陸開展期貨交易業(yè)務，要接受國內的法律監(jiān)管，目前中國政府尚未批準任何一家機構可以從事外盤代理業(yè)務。

個人投資者如果通過這個渠道參與進來，風險是很大的，像于律師說的，參與的是境外市場，通過境外代理機構，它受境外的法律約束和規(guī)范，如果遇到維權的問題，國內法律是不會對投資者直接形成保護。這個時候，對于投資者，語言上有障礙，地域上有距離，對國外的法律和交易制度不了解、不熟悉，出了問題沒人兜著。另外一個就是市場自身的風險，個人每年換匯有一個額度限制。當碰到市場大幅波動，比如今年黑天鵝頻發(fā)，像英國脫歐，美國總統(tǒng)大選，這個時候個人投資者持有合法的外匯進行交易。我們知道境外市場的杠桿較高，不管是漲是跌，一個大的波動的時候，投資者就要追加資金，但是投資者如果沒有外匯，追加不了，這個時候就要被強制平倉，甚至可能需要拿新的資金去填這個坑。

由于歷史的原因，香港適用的是英美法系，大陸適用的是大陸法系，法律溝通有一定難度。但是在2008年，咱們國家最高人民法院發(fā)布過一個司法解釋，《最高人民法院關于內地與香港特別行政區(qū)法院相互認可和執(zhí)行當事人協(xié)議管轄的民商事案件判決的安排》（法釋[2008]9號）。其中規(guī)定：內地人民法院和香港特別行政區(qū)法院在具有書面管轄協(xié)議的民商事案件中作出的須支付款項的具有執(zhí)行力的終審判決，當事人可以根據(jù)安排向內地人民法院或者香港特別行政區(qū)法院申請認可和執(zhí)行。簡單地說，就是對于需要支付款項的民商事案件，大陸和香港之間互相認可對方的判決。

這里有幾個條件，第一，要有“具有執(zhí)行力的終審判決”，在這起案件中，內地這位客戶缺席了法院審理，又沒有提起上訴，高等法院的判決應該已經(jīng)生效；第二，要有“書面管轄協(xié)議”，是當事人之間事先要以書面形式明確約定香港法院對本案爭議具有唯一管轄權。這個書面管轄協(xié)議在合同中又稱“約定管轄條款”，一般來說，大陸公民到香港去從事期貨交易簽署的都是香港金融機構提供的格式合同，其中對香港法院的唯一管轄權都有明確約定。根據(jù)上述規(guī)定，本案的香港金融機構可持香港高級法院的這份判決書，向大陸的人民法院申請執(zhí)行這位穿倉客戶的財產(chǎn)。按照規(guī)定，申請認可和執(zhí)行符合這份香港高等法院的判決書，應向被申請人住所地、經(jīng)常居住地或者財產(chǎn)所在地的中級人民法院提出。

關于個人和機構從事境外期貨的，從94年之后，過了二十多年，沒有進展。我國《期貨交易管理條例》一直有個規(guī)定，境內單位或者個人從事境外期貨交易的辦法，由國務院期貨監(jiān)督管理機構（證監(jiān)會）、銀監(jiān)會、外匯管理局等部門制訂，報國務院批準施行。目前辦法沒有出臺。實際上，國家對個人，甚至一些公司參與境外期貨的顧慮還是很大，首先涉及到外匯問題，其次考慮到老百姓投資經(jīng)驗本身不成熟。期貨交易是個零和交易，投資者如果在準備不充分、能力不具備的情況下就很輕易參與到境外期貨交易，很容易給國家和個人都帶來巨大損失。所以我個人理解，現(xiàn)階段政策是不鼓勵投資者進行境外期貨交易的，投資者對這塊投資還是應該慎重。

能夠參加境外期貨的企業(yè)，目前都有比較成熟的團隊和合法通道；對于個人投資者而言，建議尋求一個合法合規(guī)、保護自己的方式去參與。我想說一句，國內的期貨市場在迅速的發(fā)展當中，原油期貨也籌備了挺長時間，可能在不遠的將來，原油期貨作為我們國家第一個國際化的品種上市，這也會推動我國期貨市場的國際化。隨著我國期貨市場的國際化，包括《期貨法》的制定，期貨品種、工具的豐富，期貨中介的服務提升和投資者的國際化都是可以期待的。對于個人投資者，還是要提醒不管是技能還是專業(yè)都要做好準備，去迎接期貨市場的發(fā)展。伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略的深入推進，跨境產(chǎn)能合作的有效開展，中國風險投資資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)快速增長，境內企業(yè)和個人對境外期貨產(chǎn)品價格發(fā)現(xiàn)和風險管理工具的需要將顯著增加。我們在這特別呼吁我們國家相關部門盡快出臺境內單位或者個人從事境外期貨的辦法，就像于律師說的，把法律的模糊地帶明確化，按照“走出去，引進來”這個總體思路，能夠打開正門、堵住偏門，就是堵不如疏嘛，規(guī)范境外的代理業(yè)務，增強國際市場上的中國聲音。

                                                                                      文章摘自：中期協(xié)發(fā)布