現(xiàn)貨行情小幅上漲  隱含波動(dòng)再次回落

                                                           ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170410）                      

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股行情整體小幅上漲。截止上周五，上證綜指收于3286.61點(diǎn)，上漲64.10點(diǎn)，漲幅為1.95%，深證成指收于10669.48點(diǎn)，上漲240.76點(diǎn)，漲幅為2.31%。

截止上周五，上證50ETF收于2.384，上漲0.028，漲幅為1.19%。日均成交量為2.07億份，較前一周上升13.1%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為1618119張，日均成交量為539373張，較前一周上升29.8%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量908530張，認(rèn)沽期權(quán)成交量709589張。單日最高成交量664848張（4月5日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1594476張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為895694張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為698782張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體呈上升趨勢(shì)，可反應(yīng)出盡管上周雄安概念帶來一波市場(chǎng)行情，目前投資者仍對(duì)市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。   

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率繼前一周出現(xiàn)小幅回升后再次回落。至此，綜合隱含波動(dòng)率仍出現(xiàn)在歷史低位，并有一定幾率再創(chuàng)歷史新低。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及60日歷史波動(dòng)率，低于20日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)仍持續(xù)在歷史低位小幅波動(dòng)，且無趨勢(shì)性走勢(shì)。周中最高值為10.09（周四），最低值為10.05（周五）。

中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率繼上周小幅回升后再次回落，并于上周五逼近歷史最低點(diǎn)。至此，綜合隱含波動(dòng)率仍處在歷史低位，低于其20日均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及60日歷史波動(dòng)率，低于20日及120日歷史波動(dòng)率。

上周，A股行情隨著雄安概念股的發(fā)力整體小幅上漲，50ETF現(xiàn)貨也隨之小幅上漲。其成交量較前一周也出現(xiàn)明顯上升。但周中日成交量PCR呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，反映出近期的好行情并沒有給投資者帶來樂觀的情緒，他們對(duì)市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，且不看好這波行情的持續(xù)前景。因此，現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲的可能性不大，維持小幅波動(dòng)的可能性較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率在上周出現(xiàn)回落，于上周五直逼歷史最低點(diǎn)，并且持續(xù)維持在其20日均線內(nèi)；因此，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大，并有一定幾率再次創(chuàng)造歷史新低。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出4月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出4月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0650，Gamma為-4.7863，Vega為-0.0012，Theta為0.0984。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.30的4月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為17元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2040元。行權(quán)價(jià)2.45的4月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為28元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2230元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約2.70元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約18.87元/手。理論上，該策略周收益率為0.22%，年化收益率達(dá)11.49%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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