現(xiàn)貨行情小幅下跌  隱含波動創(chuàng)造新低

                                                             ——上證50ETF期權(quán)周報（20170502）             

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股行情整體小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于3154.66點，下跌18.49點，跌幅為0.58%，深證成指收于10234.65點，下跌79.70點，跌幅為0.77%。

截止上周五，上證50ETF收于2.340，下跌0.001，跌幅為0.04%。日均成交量為1.98億份，較前一周下降14.5%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2873566張，日均成交量為574713張，較前一周下降0.59%。其中認購期權(quán)成交量1648342張，認沽期權(quán)成交量1225224張。單日最高成交量670507張（4月26日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1610453張，其中認購期權(quán)持倉量為951498張，認沽期權(quán)持倉量為658955張（因上周三為4月期權(quán)到期日，持倉量呈周期性下降）。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）小幅波動，整體走勢無明顯趨勢，反應出投資者對中期的市場判斷仍呈中性。                                                                                       

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈下降趨勢，在回落至其20日均線內(nèi)的同時，于4月26日，27日連續(xù)創(chuàng)造歷史新低。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)逐步下降，并于4月24日（周四）創(chuàng)造歷史新低。周中最高值為10.07（周一）。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈下降趨勢，在回落至其20日均線內(nèi)的同時，于4月26日，27日連續(xù)創(chuàng)造歷史新低。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于60日及120日歷史波動率。

上周，A股行情仍出現(xiàn)小幅下跌，但跌幅明顯收窄，50ETF現(xiàn)貨無明顯下跌，其成交量較前一周小幅下降。周中日成交量PCR小幅波動，走勢無明顯趨勢，反映出投資者既不看好行情出現(xiàn)大幅度反彈，也不看好行情持續(xù)下跌，他們對中期的市場判斷仍呈中性。因此，現(xiàn)貨行情持續(xù)下跌或者出現(xiàn)明顯反彈的可能性不大，維持小幅波動的可能性較大。同時，隱含波動率在上周周中回落至其20日移動均線內(nèi)，并且于周三，周四連續(xù)兩次創(chuàng)造歷史新低；因此，從其趨勢來看，隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大，并有一定幾率再創(chuàng)歷史新低。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出5月行權(quán)價2.40的認購期權(quán)，同時賣出5月行權(quán)價2.30的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0357，Gamma為-9.7035，Vega為-0.0029，Theta為0.1524。

截止上周五，行權(quán)價2.30的5月認沽期權(quán)收盤價為58元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2470元。行權(quán)價2.40的5月認購期權(quán)收盤價為42元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2250元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約4.18元/手，每周可賺取時間價值約29.23元/手。理論上，該策略周收益率為0.31%，年化收益率達16.10%。

（二）風險提示

若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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