現(xiàn)貨行情小幅下跌  隱含波動(dòng)再創(chuàng)新低

                                                                ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2017年4月）                     

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2017年4月，A股行情兩市出現(xiàn)小幅下跌。截止4月28日，上證綜指收于3154.66點(diǎn)，下跌67.86點(diǎn)，月跌幅為2.11%，深證成指收于10234.65點(diǎn)，下跌194.07點(diǎn)，月跌幅為1.86%。

截止4月28日，上證50ETF收于2.340，下跌0.016，月跌幅為0.68%。日均成交量2.05億份，較3月份上升29.4%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2017年4月，50ETF期權(quán)日均成交量為553188張，較3月份上升10.3%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交309141張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交244047張。單日最高成交量831722張，最低成交量317934張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2017年4月）

2017年4月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體略高于3月（4月26日，因4月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止4月28日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1610453張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為951498張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為658955張。日均持倉(cāng)量為1736281張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2017年4月）

2017年4月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體走勢(shì)無(wú)明顯趨勢(shì)，在合理范圍內(nèi)波動(dòng)。當(dāng)月18個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.85的交易日為3個(gè)交易日，低于或等于0.70的為2個(gè)交易日，顯示出從中期來(lái)看，投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷較為中性。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2017年4月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2017年4月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中下降，并再次創(chuàng)造歷史新低。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為10.77%，最低為7.00%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止4月28日，綜合隱含波動(dòng)率為7.57%，低于其20日移動(dòng)平均線。近期隱含波動(dòng)率維持在歷史低位，并多次刷新歷史新低。從趨勢(shì)上看，綜合隱含波動(dòng)率有幾率再創(chuàng)歷史新低。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止4月28日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年4月，iVIX指數(shù)呈下降趨勢(shì)，并于4月27日再創(chuàng)歷史新低（9.10）。截止4月28日，iVIX指數(shù)為9.13。

 中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年4月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在出現(xiàn)小幅下降，繼上月創(chuàng)造歷史新低后再次刷新歷史新低。至此，綜合隱含波動(dòng)率已連續(xù)三月刷新歷史新低。當(dāng)月隱含波動(dòng)率最高為10.77%，最低為7.00%。

截止4月28日，隱含波動(dòng)率為7.57%，低于其20日移動(dòng)平均線。近期隱含波動(dòng)率依然維持在低位，且從趨勢(shì)上看，有幾率再創(chuàng)歷史新低。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止4月28日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于60日及120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情隨大盤的下跌而小幅下跌，其成交量較前一個(gè)月上升29.4%。日成交量PCR隨月中行情的波動(dòng)而小幅波動(dòng)，無(wú)明顯趨勢(shì)性走勢(shì)。結(jié)合上月現(xiàn)貨行情及日成交量PCR，可反映出投資者對(duì)中期的市場(chǎng)判斷較為中性。因此，近期現(xiàn)貨行情出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈或者持續(xù)性下跌的可能性不大，維持小幅波動(dòng)的可能性較大；同時(shí)，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以4月28日收盤行情為例，組合為賣出5月行權(quán)價(jià)2.40的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出5月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0357，Gamma為-9.7035，Vega為-0.0029，Theta為0.1524。

截止4月28日，行權(quán)價(jià)2.30的5月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為58元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2470元。行權(quán)價(jià)2.40的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為42元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2250元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約4.18元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約29.23元/手。理論上，該策略周收益率為0.31%，年化收益率達(dá)16.10%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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