現(xiàn)貨行情持續(xù)下跌  隱含波動低位震蕩

                                            ——上證50ETF期權(quán)周報（20170508）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股行情持續(xù)小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于3103.04點，下跌51.62點，跌幅為1.64%，深證成指收于10024.44點，下跌210.22點，跌幅為2.05%。

截止上周五，上證50ETF收于2.313，下跌0.027，跌幅為1.15%。日均成交量為1.72億份，較前一周下降13.1%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為1929595張，日均成交量為482399張，較前一周下降16.1%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1012355張，認(rèn)沽期權(quán)成交量917240張。單日最高成交量782037張（5月5日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1838705張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為1100312張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為738393張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中無明顯變化，但在上周五出現(xiàn)驟升，可反映出最近的持續(xù)小幅下跌行情給投資者帶來了一定的悲觀情緒。                                                                                                                                        

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅波動，仍在其20日移動均線內(nèi)。從其整體走勢來看，目前綜合隱含波動率仍維持在歷史低位。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)先降后升，并于5月4日繼前一周創(chuàng)造歷史新低后再次創(chuàng)造歷史新低。周中最高值為9.29（周五）。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅波動，仍在其20日移動均線內(nèi)。從其整體走勢來看，目前綜合隱含波動率仍維持在歷史低位。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

上周，A股行情持續(xù)小幅下跌，50ETF現(xiàn)貨也隨之持續(xù)下跌，其成交量同樣小幅下降。周中日成交量PCR一度走勢平穩(wěn)，但在周五出現(xiàn)了驟升，反映出近期市場的持續(xù)小幅下跌給投資者帶來了避險情緒，投資者對后市的形勢不太樂觀。因此，本周現(xiàn)貨仍有一定的下行風(fēng)險。同時，隱含波動率在上周小幅波動，仍在其20日移動均線內(nèi)；因此，從其趨勢來看，隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出5月行權(quán)價2.35的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出5月行權(quán)價2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.1638，Gamma為-9.4679，Vega為-0.0019，Theta為0.1509。

截止上周五，行權(quán)價2.25的5月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為22元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2170元。行權(quán)價2.35的5月認(rèn)購期權(quán)收盤價為60元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2465元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約4.13元/手，每周可賺取時間價值約28.94元/手。理論上，該策略周收益率為0.31%，年化收益率達(dá)16.23%。

（二）風(fēng)險提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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