現(xiàn)貨行情漲幅明顯  隱含波動(dòng)持續(xù)回落

                                                            ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170626）                       

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股行情小幅上漲。截止上周五，上證綜指收于3157.87點(diǎn)，上漲34.71點(diǎn)，漲幅為1.11%，深證成指收于10366.78點(diǎn)，上漲175.54點(diǎn)，漲幅為1.72%。

上周，50ETF現(xiàn)貨漲幅明顯。截止上周五，上證50ETF收于2.543，上漲0.083，漲幅為3.37%。日均成交量為3.13億份，較前一周上升17.3%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為4733910張，日均成交量為946782張，較前一周上升38.8%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量2780698張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1953212張。單日最高成交量1465047張（6月22日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1811588張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為806216張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為1005372張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）周中出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)，反映出投資者對(duì)短期市場(chǎng)行情的波動(dòng)比較敏感。                                                                                                                                    

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率持續(xù)回落，已低于其20日移動(dòng)均線。從其整體走勢(shì)來看，目前綜合隱含波動(dòng)率仍在歷史低位。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，高于120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)在周中微幅波動(dòng)，周中最高值為13.99（周二），最低值為13.37（周三）。

中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率持續(xù)回落，已低于其20日移動(dòng)均線。從其整體走勢(shì)來看，目前綜合隱含波動(dòng)率仍在歷史低位。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，高于120日歷史波動(dòng)率。

上周，隨著A股正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，A股行情整體小幅上漲，50ETF現(xiàn)貨漲幅明顯，其成交量較前一周有明顯的上升。周中日成交量PCR出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)，但沒有趨勢(shì)性走勢(shì)，反映出投資者對(duì)短期市場(chǎng)行情的波動(dòng)比較敏感，對(duì)中期市場(chǎng)行情的判斷并沒有一致的觀點(diǎn)。因此本周有大概率出現(xiàn)波動(dòng)行情。同時(shí)，盡管上周現(xiàn)貨行情出現(xiàn)明顯的上漲，上周隱含波動(dòng)率卻不升反降，反映出上周現(xiàn)貨的漲幅符合投資者根據(jù)利好對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期。因此，本周隱含波動(dòng)率有較大的可能性出現(xiàn)小幅波動(dòng)。

因本周三為6月合約的到期日，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣出近月的平值期權(quán)，利用近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性來賺取權(quán)利金。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出6月行權(quán)價(jià)2.55的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入7月行權(quán)價(jià)2.55的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差策略Delta為0.0787，Gamma為-7.2378，Vega為0.0019，Theta為0.2794。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.55的6月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為190元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3240元。行權(quán)價(jià)2.55的7月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為481元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金481元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約7.65元/手，本周三天可賺取時(shí)間價(jià)值約22.96元/手。理論上，該策略周收益率為0.31%，年化收益率達(dá)16.04%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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