現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲  隱含波動繼續(xù)回升

                                                      ——上證50ETF期權(quán)月報（2017年6月）                     

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2017年6月，A股行情兩市漲幅明顯。截止6月30日，上證綜指收于3192.43點，上漲75.25點，月漲幅為2.41%，深證成指收于10529.61點，上漲369.81點，月漲幅為6.74%。

截止6月30日，上證50ETF收于2.558，上漲0.083，月漲幅為3.35%。日均成交量2.67億份，較5月份上升4.2%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2017年6月，50ETF期權(quán)日均成交量為766418張，較5月份上升14.1%，其中認購期權(quán)日均成交449073張，認沽期權(quán)日均成交317345張。單日最高成交量1465047張，最低成交量502088張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計圖（2017年6月）

2017年6月，50ETF期權(quán)持倉量整體與5月持平（6月28日，因6月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止6月30日，50ETF期權(quán)總持倉量為1428568張，其中認購期權(quán)持倉量為707691張，認沽期權(quán)持倉量為720877張。日均持倉量為1723464張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計圖（2017年6月）

2017年6月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）整體走勢無明顯趨勢。當(dāng)月22個交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日為4個交易日，低于或等于0.65的為6個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2017年6月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2017年6月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體呈上升走勢，并且在月末趨向穩(wěn)定。當(dāng)月綜合隱含波動率最高為16.81%，最低為10.35%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當(dāng)月走勢圖

截止6月30日，綜合隱含波動率為13.47%，高于其20日移動平均線。隨著上月現(xiàn)貨行情持續(xù)的上漲，隱含波動率整體上升，但在月末大幅波動后趨向穩(wěn)定。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止6月30日，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年6月，iVIX指數(shù)逐步上升，并在月中創(chuàng)造近六個月新高。截止6月30日，iVIX指數(shù)為14.40。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年6月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體呈上升走勢，并在月中創(chuàng)造近六個月新高。當(dāng)月綜合隱含波動率最高為16.81%，最低為10.35%。

截止6月30日，綜合隱含波動率為13.47%，高于其20日移動平均線。隨著上月現(xiàn)貨行情持續(xù)的上漲，隱含波動率整體上升，但在月末大幅波動后趨向穩(wěn)定。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止6月30日，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲，其成交量較前一個月上升4.2%。日成交量PCR月中出現(xiàn)一定幅度的波動，但其走勢無明顯趨勢。反映出投資者對中期市場行情的判斷由前一個月的樂觀漸漸轉(zhuǎn)為中性。因此這個月有較大概率出現(xiàn)波動行情。同時，上月現(xiàn)貨行情的持續(xù)上漲刺激了隱含波動的上升，但隱含波動率在月末趨向穩(wěn)定，并且從目前的趨勢來看，隱含波動率持續(xù)上升的可能性不大，小幅波動的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以6月30日收盤行情為例，組合為賣出7月行權(quán)價2.65的認購期權(quán)，同時賣出7月行權(quán)價2.45的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0768，Gamma為-4.4684，Vega為-0.0023，Theta為0.1871。

截止6月30日，行權(quán)價2.45的7月認沽期權(quán)收盤價為65元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2050元。行權(quán)價2.65的7月認購期權(quán)收盤價為105元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2250元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約5.13元/手，每周可賺取時間價值約35.88元/手。理論上，該策略周收益率為0.42%，年化收益率達21.7%。

（二）風(fēng)險提示

若波動率出現(xiàn)大幅上升或出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

【免責(zé)聲明】

本報告所列的所有信息均來源于已公開的資料。盡管我公司相信資料來源是可靠的，但我公司不對這些信息的準(zhǔn)確性、完整性做任何保證。

本報告中所列的信息和所表達的意見與建議僅供參考，投資者據(jù)此入市交易產(chǎn)生的結(jié)果與我公司和作者無關(guān)，我公司不承擔(dān)任何形式的損失。

本報告版權(quán)為我公司所有，未經(jīng)我公司書面許可，不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布。如引用請遵循原文本意，并注明出處為“國海良時期貨有限公司”。

http://pronuben.cn/f/15516/50ETF股票期權(quán)月報（2017年6月).pdf