現(xiàn)貨行情繼續(xù)回調(diào)  隱含波動持續(xù)回落

                                    ——上證50ETF期權(quán)周報（20170814）                   

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于3208.54點，下跌53.54點，跌幅為1.64%，深證成指收于10291.35點，下跌69.88點，跌幅為0.67%。

上周，50ETF現(xiàn)貨繼續(xù)回調(diào)。截止上周五，上證50ETF收于2.613，下跌0.058，跌幅為2.17%。日均成交量為2.44億份，較前一周下降20.64%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為4136322張，日均成交量為827264張，較前一周上升4.9%。其中認購期權(quán)成交量2284165張，認沽期權(quán)成交量1852157張。單日最高成交量1150573張（8月11日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1775061張，其中認購期權(quán)持倉量為977063張，認沽期權(quán)持倉量為797998張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）周中先降后升，整體高于前一周平均水平。                                                                                                                                      

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率周中呈下降趨勢，并于周五出現(xiàn)小幅回升，其整體波動不大。截止至上周五，綜合隱含波動率低于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于20日、60日及120日歷史波動率，略低于10日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)在周中呈下降趨勢，周中最高值為15.37（周一），最低值為13.68（周四）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率周中呈下降趨勢，并于周五出現(xiàn)小幅回升，其整體波動不大。截止至上周五，綜合隱含波動率仍低于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于20日、60日及120日歷史波動率，略低于10日歷史波動率。

上周，50ETF現(xiàn)貨出現(xiàn)回調(diào)，此次回調(diào)是近兩個月行情出現(xiàn)的第一次幅度明顯的回調(diào)，并且其成交量較前一周有明顯的萎縮。上周日成交量PCR于周中呈現(xiàn)上升趨勢，整體高于前一周平均水平，但并沒有出現(xiàn)極端值。反映出上周的回調(diào)雖然給投資者造成了一定的負面情緒，但并沒有造成整個市場的恐慌。因此，盡管難以判斷本周市場是否會持續(xù)回調(diào)，但可以看出短期內(nèi)市場出現(xiàn)大跌的可能性不大。同時，上周隱含波動率于周中小幅下降，并已低于10日歷史波動率，同樣可看出市場比較理性地看待了此次的回調(diào)。根據(jù)隱含波動率的走勢來看，本周隱含波動率持續(xù)小幅波動的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出8月行權(quán)價2.70的認購期權(quán)，同時賣出8月行權(quán)價2.55的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0458，Gamma為-6.3435，Vega為-0.0019，Theta為0.3977。

截止上周五，行權(quán)價2.55的8月認沽期權(quán)收盤價為55元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2660元。行權(quán)價2.70的8月認購期權(quán)收盤價為50元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2420元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約10.89元/手，每周可賺取時間價值約76.27元/手。理論上，該策略周收益率為0.75%，年化收益率達39.04%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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