現(xiàn)貨行情微幅下跌  隱含波動(dòng)繼續(xù)下降

                           ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20171009）               

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股小幅波動(dòng)，兩市漲跌不一。截止9月29日，上證綜指收于3348.94點(diǎn)，下跌3.59點(diǎn)，跌幅為0.11%，深證成指收于11087.19點(diǎn)，上漲17.36點(diǎn)，漲幅為0.16%。

上周，50ETF現(xiàn)貨微幅下跌。截止9月29日，上證50ETF收于2.726，下跌0.003，跌幅為0.11%。日均成交量為3.96億份，較前一周上升41.2%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2753084張，日均成交量為550617張，較前一周下降20.1%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1690221張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1062863張。單日最高成交量596181張（9月25日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止9月29日，50ETF期權(quán)總持倉量為1495478張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為853042張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為642436張。因9月27日為9月期權(quán)合約到期日，總持倉量呈周期性下降。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中小幅波動(dòng)，走勢(shì)無明顯趨勢(shì)，但其整體水平處在較低位置，反映出多數(shù)投資者看好后市的行情。                                                                                          

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率周中仍呈下降趨勢(shì)。截止至9月29日，綜合隱含波動(dòng)率低于其20日移動(dòng)均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止9月29日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日歷史波動(dòng)率，低于60日、120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)在周中呈下降趨勢(shì)。周中最高值為12.82（周一），最低值為10.53（周四）。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率周中呈下降趨勢(shì)。截止至9月29日，綜合隱含波動(dòng)率低于其20日移動(dòng)均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止9月29日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日歷史波動(dòng)率，低于60日、120日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨在波動(dòng)中微幅下跌，但其成交量較前一周有明顯的回升。上周，日成交量PCR周中小幅波動(dòng)，無明顯趨勢(shì)，但其整體水平處在較低的位置，反映出多數(shù)投資者對(duì)后市行情保持樂觀態(tài)度。目前，越來越多的投資者判斷該階段的市場(chǎng)的波動(dòng)期即將結(jié)束，市場(chǎng)將在近期迎來新一個(gè)階段的上攻。但是，從上周隱含波動(dòng)率的趨勢(shì)來看，市場(chǎng)仍處在穩(wěn)定的趨勢(shì)，并沒有明確的上攻信號(hào)。因此，近期未來的隱含波動(dòng)率有較大幾率窄幅震蕩。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以9月29日收盤行情為例，組合為賣出10月行權(quán)價(jià)2.80的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出10月行權(quán)價(jià)2.65的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0639，Gamma為-6.3956，Vega為-0.0038，Theta為0.3060。

截止9月29日，行權(quán)價(jià)2.65的10月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為24元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2540元。行權(quán)價(jià)2.80的10月認(rèn)購期權(quán)收盤價(jià)為130元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2660元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約8.38元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約58.68元/手。理論上，該策略周收益率為0.56%，年化收益率達(dá)29.34%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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