現(xiàn)貨行情小幅回調(diào)  隱含波動(dòng)逐步下降

                          ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2017年9月）                      

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2017年9月，A股兩市漲跌不一。截止9月29日，上證綜指收于3348.94點(diǎn)，下跌11.87點(diǎn)，月跌幅為0.35%，深證成指收于11087.19點(diǎn)，上漲270.54點(diǎn)，月漲幅為2.50%。

截止9月29日，上證50ETF收于2.726，下跌0.040，月跌幅為1.45%。日均成交量3.23億份，較8月份上升1.18%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2017年9月，50ETF期權(quán)日均成交量為646269張，較8月份下降22.8%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交391355張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交254915張。單日最高成交量857079張，最低成交量503825張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2017年9月）

2017年9月，50ETF期權(quán)持倉量整體略高于8月（9月27日，因9月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止9月29日，50ETF期權(quán)總持倉量為1495478張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為853042張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為642436張。日均持倉量為1860618張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計(jì)圖（2017年9月）

2017年9月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）走勢無明顯趨勢，但其整體水平處在低位。當(dāng)月21個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.7的交易日僅為2個(gè)交易日，低于或等于0.65的為10個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2017年9月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2017年9月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中在波動(dòng)中下降。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為16.12%，最低為10.81%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢圖

截止9月29日，綜合隱含波動(dòng)率為11.25%，低于其20日移動(dòng)平均線。由于上月整體呈現(xiàn)小幅波動(dòng)行情，隱含波動(dòng)率在月中逐步下降。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止9月29日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日歷史波動(dòng)率，低于60日、120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年9月，iVX指數(shù)月中呈下降趨勢。截止9月29日，iVX指數(shù)為11.12。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年9月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中在波動(dòng)中下降。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為16.12%，最低為10.81%。截止9月29日，綜合隱含波動(dòng)率為11.25%，低于其20日移動(dòng)平均線。由于上月整體呈現(xiàn)小幅波動(dòng)行情，隱含波動(dòng)率在月中逐步下降。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止9月29日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日歷史波動(dòng)率，低于60日、120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情整體小幅回調(diào)，其成交量較前一個(gè)月上升1.17%。上月，50ETF現(xiàn)貨行情呈現(xiàn)階段性走勢，前半月現(xiàn)貨行情出現(xiàn)小幅回調(diào)，后半月現(xiàn)貨行情呈現(xiàn)微幅震蕩走勢。日成交量PCR月中一直呈現(xiàn)小幅波動(dòng)，無明顯趨勢，但整體水平處在低位，反映出多數(shù)投資者對(duì)后市行情保持樂觀態(tài)度，他們認(rèn)為市場經(jīng)歷了半個(gè)月的波動(dòng)后將會(huì)在近期迎來新一輪的上攻。但從近期隱含波動(dòng)率的走勢來看，上月隱含波動(dòng)率在月中呈下降趨勢，反映出市場越來越趨向穩(wěn)定，并沒有明確的反彈信號(hào)。從隱含波動(dòng)的走勢來看，未來近期隱含波動(dòng)率小幅波動(dòng)的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以9月29日收盤行情為例，組合為賣出10月行權(quán)價(jià)2.80的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出10月行權(quán)價(jià)2.65的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0639，Gamma為-6.3956，Vega為-0.0038，Theta為0.3060。

截止9月29日，行權(quán)價(jià)2.65的10月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為24元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2540元。行權(quán)價(jià)2.80的10月認(rèn)購期權(quán)收盤價(jià)為130元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2660元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約8.38元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約58.68元/手。理論上，該策略周收益率為0.56%，年化收益率達(dá)29.34%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號(hào)永華大廈6樓EF室

【免責(zé)聲明】

本報(bào)告所列的所有信息均來源于已公開的資料。盡管我公司相信資料來源是可靠的，但我公司不對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性做任何保證。

本報(bào)告中所列的信息和所表達(dá)的意見與建議僅供參考，投資者據(jù)此入市交易產(chǎn)生的結(jié)果與我公司和作者無關(guān)，我公司不承擔(dān)任何形式的損失。

本報(bào)告版權(quán)為我公司所有，未經(jīng)我公司書面許可，不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布。如引用請(qǐng)遵循原文本意，并注明出處為“國海良時(shí)期貨有限公司”。

http://pronuben.cn/f/18320/50ETF股票期權(quán)月報(bào)（2017年9月).pdf