現(xiàn)貨行情漲幅明顯  隱含波動(dòng)小幅波動(dòng)

                                     ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2017年10月）                  

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2017年10月，A股兩市小幅上漲。截止10月31日，上證綜指收于3393.34點(diǎn)，上漲44.40點(diǎn)，月漲幅為1.33%，深證成指收于11367.62點(diǎn)，上漲280.43點(diǎn)，月漲幅為2.53%。

截止10月31日，上證50ETF收于2.851，上漲0.125，月漲幅為4.59%。日均成交量3.74億份，較8月份上升15.8%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    2017年10月，50ETF期權(quán)日均成交量為730296張，較9月份上升13.0%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交443749張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交286547張。單日最高成交量1186563張，最低成交量383721張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2017年10月）

2017年10月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體略低于9月（10月25日，因10月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止10月31日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1428356張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為677220張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為751136張。日均持倉(cāng)量為1505190張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2017年10月）

2017年10月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）月中小幅波動(dòng)，并于月底出現(xiàn)小幅上漲。當(dāng)月17個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.7的交易日為5個(gè)交易日，低于或等于0.6的為6個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2017年10月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2017年10月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)略微的下降趨勢(shì)。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為12.18%，最低為9.06%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止10月31日，綜合隱含波動(dòng)率為10.24%，低于其20日移動(dòng)平均線。由于上月整體呈現(xiàn)緩慢上漲行情，隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中小幅下降，但由于月底行情出現(xiàn)幅度較大的上漲，隱含波動(dòng)也隨之出現(xiàn)回升。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止10月31日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日歷史波動(dòng)率，低于60日、120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年10月，iVX指數(shù)月中呈下降趨勢(shì)，并于月底出現(xiàn)反彈。截止10月31日，iVX指數(shù)為10.93。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年10月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)略微的下降趨勢(shì)。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為12.18%，最低為9.06%。截止10月31日，綜合隱含波動(dòng)率為11.25%，低于其20日移動(dòng)平均線。由于上月整體呈現(xiàn)緩慢上漲行情，隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中小幅下降，但由于月底行情出現(xiàn)幅度較大的上漲，隱含波動(dòng)也隨之出現(xiàn)回升。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止10月31日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日歷史波動(dòng)率，低于60日、120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情于月中在波動(dòng)中緩慢上漲，并于月末出現(xiàn)大幅的上漲，其成交量較前一個(gè)月上升15.8%。上月，日成交量PCR月中處于低位并小幅波動(dòng)，無(wú)明顯趨勢(shì)，并于月末出現(xiàn)明顯的上升，反映出者市場(chǎng)正如投資者預(yù)期的那樣，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的窄幅震蕩后再次發(fā)起了上攻。但是盡管月末出現(xiàn)大漲，從成交量PCR走勢(shì)可看出投資者并不看好近期市場(chǎng)會(huì)持續(xù)地上漲，他們對(duì)后市的態(tài)度逐漸回到中性。 從近期隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，上月隱含波動(dòng)率在月中呈下降趨勢(shì)，并于月末隨著市場(chǎng)的大漲出現(xiàn)小幅的反彈，結(jié)合投資者的情緒來(lái)看，未來(lái)近期隱含波動(dòng)率小幅波動(dòng)的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以10月31日收盤行情為例，組合為賣出11月行權(quán)價(jià)2.95的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出11月行權(quán)價(jià)2.75的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0425，Gamma為-4.3373，Vega為-0.0022，Theta為0.1994。

截止10月31日，行權(quán)價(jià)2.75的11月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為28元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2470元。行權(quán)價(jià)2.90的11月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為45元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2420元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約5.46元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約38.24元/手。理論上，該策略周收益率為0.39%，年化收益率達(dá)20.33%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

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