現(xiàn)貨行情大幅上漲  隱含波動(dòng)略有回升

                                               ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20171113）                 

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市漲幅明顯。截止上周五，上證綜指收于3432.67點(diǎn)，上漲60.93點(diǎn)，漲幅為1.81，深證成指收于11645.04點(diǎn)，上漲429.85點(diǎn)，漲幅為3.82%。

上周，50ETF現(xiàn)貨大幅上漲。截止上周五，上證50ETF收于2.918，上漲0.067，漲幅為2.35%。日均成交量為5.09億份，較前一周上升22.3%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為5229722張，日均成交量為1045944張，較前一周上升28.1%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量3123022張，認(rèn)沽期權(quán)成交量2106700張。單日最高成交量1438046張（11月10日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1589774張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為685694張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為904080張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中小幅波動(dòng)，走勢無明顯趨勢，其整體水平較前一周略有下降。                                                                                           

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率周中小幅波動(dòng)，其整體水平較前一周略有回升。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率已突破其20日移動(dòng)均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)在周中呈上升趨勢。周中最高值為11.43（周五），最低值為10.41（周二）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率周中小幅波動(dòng)，其整體水平較前一周有所回升。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率已突破其20日移動(dòng)均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨出現(xiàn)大幅上漲，其成交量較前一周也出現(xiàn)了明顯的上升。上周，日成交量PCR周中小幅波動(dòng)，但其整體水平略低于前一周整體水平。從上周的現(xiàn)貨走勢以及前幾周的日成交量PCR走勢可以看出，前幾周的現(xiàn)貨行情的上漲并沒有使投資者對(duì)未來行情普遍看好，但上周行情的上漲明顯給予了投資者對(duì)后市的信心。同時(shí)，從上周隱含波動(dòng)率的趨勢來看，隱含波動(dòng)率在經(jīng)歷了數(shù)周的下行后再次突破了其20日移動(dòng)均線，結(jié)合近期市場波動(dòng)的增大，近期未來的隱含波動(dòng)率有較大幾率出現(xiàn)上升。

     結(jié)合對(duì)未來隱含波動(dòng)走勢的判斷，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣出近月的平值期權(quán)，利用未來隱含波動(dòng)率的上升以及近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性賺取收益。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出11月行權(quán)價(jià)2.90的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入12月行權(quán)價(jià)2.90的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差策略Delta為-0.0364，Gamma為-3.3312，Vega為0.0020，Theta為0.1422。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.90的11月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為150元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3470元。行權(quán)價(jià)2.90的12月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為329元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金329元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約3.89元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約27.27元/手。理論上，該策略周收益率為0.36%，年化收益率達(dá)18.7%。假設(shè)隱含波動(dòng)率如我們預(yù)期一樣上升，該策略的收益將會(huì)高于上述收益，提高的幅度由隱含波動(dòng)率上升的幅度決定。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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