現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲  隱含波動繼續(xù)上升

                                           ——上證50ETF期權(quán)周報（20171120）            

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市出現(xiàn)回調(diào)。截止上周五，上證綜指收于3382.91點，下跌49.77點，跌幅為1.45%，深證成指收于11292.93點，下跌352.11點，跌幅為3.02%。

上周，50ETF現(xiàn)貨繼續(xù)上漲。截止上周五，上證50ETF收于2.990，上漲0.072，漲幅為2.47%。日均成交量為5.23億份，較前一周上升3.9%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為5915847張，日均成交量為1183169張，較前一周上升13.1%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量3478982張，認(rèn)沽期權(quán)成交量2436865張。單日最高成交量1732505張（11月17日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1653000張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為670802張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為982198張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中先升后降，整體波動幅度不大。                                                                                                                                                

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率周中在波動中上升。截止至上周五，綜合隱含波動率高于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)在周中呈上升趨勢。周中最高值為12.65（周五），最低值為11.52（周一）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率周中在波動中上升。截止至上周五，綜合隱含波動率高于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

上周，A股兩市出現(xiàn)明顯回調(diào)，但50ETF現(xiàn)貨行情卻逆市持續(xù)上漲，其成交量較前一周略有上升。上周，日成交量PCR周中跟隨現(xiàn)貨行情的波動而小幅波動，其整體水平較前一周相差不大。從上周的現(xiàn)貨走勢以及日成交量PCR走勢可以看出，雖然近期50ETF現(xiàn)貨行情漲幅明顯，但由于整體的市場并沒有呈現(xiàn)上漲趨勢，多數(shù)投資者對后市的判斷仍呈中性。同時，從隱含波動率的趨勢來看，隱含波動率在前一周突破了其20日移動均線后繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢，結(jié)合近期市場波動的增大，近期未來的隱含波動率有較大幾率繼續(xù)上升。

因本周三為11月合約的到期日，投資者可考慮構(gòu)建日歷價差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時賣出近月的平值期權(quán)，利用近月期權(quán)時間價值消耗速度較快的特性來賺取權(quán)利金。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出11月行權(quán)價3.00的認(rèn)沽期權(quán)，同時買入12月行權(quán)價3.00的認(rèn)沽期權(quán)，這個日歷價差策略Delta為0.1083，Gamma為-7.0856，Vega為0.0026，Theta為0.3028。

截止上周五，行權(quán)價3.00的11月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為273元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3860元。行權(quán)價3.00的12月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為500元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金500元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約8.29元/手，本周三天可賺取時間價值約24.89元/手。理論上，該策略周收益率為0.29%，年化收益率達(dá)14.84%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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