現(xiàn)貨行情先漲后跌  隱含波動繼續(xù)上升

                                          ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20171127）                  

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市周中先漲后跌。截止上周五，上證綜指收于3353.92點(diǎn)，下跌29.09點(diǎn)，跌幅為0.86%，深證成指收于11168.39點(diǎn)，下跌124.54點(diǎn)，跌幅為1.10%。

上周，50ETF現(xiàn)貨周中先漲后跌。截止上周五，上證50ETF收于2.990，上漲0.00，漲幅為0.00%。日均成交量為7.32億份，較前一周上升38.64%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為8360792張，日均成交量為1672158張，較前一周上升41.3%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量4946301張，認(rèn)沽期權(quán)成交量3414491張。單日最高成交量1989923張（11月21日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1602956張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為782817張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為820139張（因上周三為11月合約到期日，持倉量呈周期性下降）。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中小幅波動，于周五出現(xiàn)小幅上升。                                                                              

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈持續(xù)上升趨勢。截止至上周五，綜合隱含波動率高于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于20日、60日及120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)在周中呈上升趨勢。周中最高值為16.92（周五），最低值為14.54（周二）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈持續(xù)上升趨勢。截止至上周五，綜合隱含波動率高于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于20日、60日及120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情周中先漲后跌，其成交量與50ETF期權(quán)成交量同時(shí)出現(xiàn)大幅上升。上周，日成交量PCR周中小幅波動，其整體水平較前一周相差不大。在經(jīng)歷了一段時(shí)間的持續(xù)上漲后，近期現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了較大的波動，從近期的現(xiàn)貨走勢以及日成交量走勢可以看出，目前投資者對后市的判斷出現(xiàn)較大的分歧，后期的行情走勢充滿著不確定性。同時(shí)，從隱含波動率的趨勢來看，雖然上周隱含波動率出現(xiàn)持續(xù)的上升，但近期歷史波動率上升速率更快，因此近期隱含波動率仍有一定的上升空間，結(jié)合近期的走勢，未來隱含波動率有較大幾率繼續(xù)上升。

因近期隱含波動率呈上升趨勢，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣出近月的平值期權(quán)，利用未來隱含波動率的上升以及近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性賺取收益。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出12月行權(quán)價(jià)3.00的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入1月行權(quán)價(jià)3.00的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差策略Delta為0.0262，Gamma為-1.0214，Vega為0.0013，Theta為0.0589。

截止上周五，行權(quán)價(jià)3.00的12月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為518元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約4100元。行權(quán)價(jià)3.00的1月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為669元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金669元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約1.61元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約11.29元/手。理論上，該策略周收益率為0.12%，年化收益率達(dá)6.16%。假設(shè)隱含波動率如我們預(yù)期一樣上升，該策略的收益將會高于上述收益，提高的幅度由隱含波動率上升的幅度決定。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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