現(xiàn)貨行情小幅下跌  隱含波動(dòng)窄幅波動(dòng)

                                            ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20171218）                  

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股兩市漲跌不一。截止上周五，上證綜指收于3266.14點(diǎn)，下跌23.86點(diǎn)，跌幅為0.73%，深證成指收于10998.12點(diǎn)，上漲63.06點(diǎn)，漲幅為0.58%。

上周，50ETF現(xiàn)貨周中小幅下跌。截止上周五，上證50ETF收于2.816，下跌0.049，跌幅為1.71%。日均成交量為4.47億份，較前一周下降18.4%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為5216835張，日均成交量為1043367張，較前一周下降18.5%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量2843061張，認(rèn)沽期權(quán)成交量2373774張。單日最高成交量1223118張（12月15日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為2057604張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為1122375張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為935229張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中小幅下降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率仍略高于其20日移動(dòng)均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于60日及120日歷史波動(dòng)率，低于10日及20日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)在周中小幅波動(dòng)。周中最高值為15.24（周二），最低值為14.68（周一）。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中小幅下降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率仍高于其20日移動(dòng)均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于60日及120日歷史波動(dòng)率，低于10日及20日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨在周中出現(xiàn)小幅下跌，其成交量較前一周出現(xiàn)明顯的下降。上周，日成交量PCR周中隨著現(xiàn)貨行情的下跌而小幅上升，結(jié)合近幾周的現(xiàn)貨整體走勢(shì)為下跌趨勢(shì)，可看出投資者判斷近期的下跌趨勢(shì)在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，多數(shù)投資者相信未來(lái)短期內(nèi)下降的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。近期，現(xiàn)貨行情繼續(xù)向穩(wěn)定邁進(jìn)，其歷史波動(dòng)率及隱含波動(dòng)率持續(xù)小幅下降。目前，雖然隱含波動(dòng)率仍高于其20日移動(dòng)均線，但明顯低于近期的歷史波動(dòng)率，因此，隱含波動(dòng)率繼續(xù)下降的空間有限，結(jié)合對(duì)近期行情走勢(shì)的判斷，近期未來(lái)隱含波動(dòng)率有較大幾率小幅波動(dòng)。

基于上述分析，投資者可考慮賣(mài)出寬跨式組合，即同時(shí)賣(mài)出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤(pán)行情為例，組合為賣(mài)出12月行權(quán)價(jià)2.90的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出12月行權(quán)價(jià)2.70的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合的策略Delta為-0.0874，Gamma為-4.1141，Vega為-0.0014，Theta為0.2906。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.70的12月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為18元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約2280元。行權(quán)價(jià)2.90的12月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤(pán)價(jià)為74元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約2610元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約7.96元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約55.73元/手。理論上，該策略周收益率為0.57%，年化收益率達(dá)29.63%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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