現(xiàn)貨行情小幅波動  隱含波動回歸穩(wěn)定

                           ——上證50ETF期權(quán)月報（2017年12月）               

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2017年12月，A股兩市漲跌不一。截止12月29日，上證綜指收于3307.17點，下跌10.02點，月跌幅為0.30%，深證成指收于11040.45點，上漲96.35點，月漲幅為0.88%。

截止12月29日，上證50ETF收于2.858，上漲0.000，月漲幅為0.00%。日均成交量4.94億份，較11月份下降12.5%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2017年12月，50ETF期權(quán)日均成交量為1136227張，較11月份下降7.4%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交637962張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交498265張。單日最高成交量1520718張，最低成交量723468張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計圖（2017年12月）

2017年12月，50ETF期權(quán)持倉量整體略高于11月（12月27日，因12月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止12月29日，50ETF期權(quán)總持倉量為1472443張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為845421張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為627022張。日均持倉量為1894723張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計圖（2017年12月）

2017年12月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）月中小幅波動，整體水平與11月相差不大。當(dāng)月21個交易日中，PCR高于或等于0.85的交易日為5個交易日，低于或等于0.7的為5個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2017年12月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2017年12月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率逐步回歸穩(wěn)定。當(dāng)月綜合隱含波動率最高為19.83%，最低為14.40%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當(dāng)月走勢圖

截止12月29日，綜合隱含波動率為15.53%，低于其20日移動平均線。由于上月行情呈現(xiàn)無趨勢波動狀態(tài)，隱含波動率呈現(xiàn)小幅波動。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止12月29日，綜合隱含波動率高于10日、60日及120日歷史波動率，低于20日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年12月，iVX指數(shù)月中小幅波動。截止12月29日，iVX指數(shù)為14.27。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年12月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率逐步回歸穩(wěn)定。當(dāng)月綜合隱含波動率最高為19.83%，最低為14.40%。截止12月29日，綜合隱含波動率為15.53%，低于其20日移動平均線。由于上月行情呈現(xiàn)無趨勢波動狀態(tài)，隱含波動率呈現(xiàn)小幅波動。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止12月29日，綜合隱含波動率高于10日、60日及120日歷史波動率，低于20日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情月中無趨勢小幅波動，其成交量較前一個月下降12.5%。上月，日成交量PCR月中小幅波動，無明顯趨勢，其整體水平較前一個基本持平，反映出上月的小幅波動行情使投資者對未來現(xiàn)貨走勢的判斷呈中性。近期，現(xiàn)貨行情仍處在波動階段，但目前的波動幅度明顯小于前一個月，從波動率的趨勢及近期現(xiàn)貨的走勢來看，近期未來隱含波動率持續(xù)小幅波動的幾率較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以12月29日收盤行情為例，組合為賣出1月行權(quán)價2.95的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出1月行權(quán)價2.75的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0936，Gamma為-4.7910，Vega為-0.0039，Theta為0.3983。

截止12月29日，行權(quán)價2.75的1月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為50元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2400元。行權(quán)價2.95的1月認(rèn)購期權(quán)收盤價為205元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2710元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約10.91元/手，每周可賺取時間價值約76.39元/手。理論上，該策略周收益率為0.75%，年化收益率達(dá)38.87%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓名：吳鎏承

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