現(xiàn)貨行情漲幅明顯  隱含波動小幅下降

                                           ——上證50ETF期權(quán)周報（20180108）                

一、一周市場回顧                                                                                          

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市大幅上漲。截止上周五，上證綜指收于3391.75點，上漲84.58點，漲幅為2.56%，深證成指收于11342.85點，上漲302.40點，漲幅為2.74%。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情漲幅明顯。截止上周五，上證50ETF收于2.933，上漲0.075，漲幅為2.62%。日均成交量為4.20億份，較前一周下降18.7%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為3977119張，日均成交量為994280張，較前一周下降8.3%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量2300522張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1676597張。單日最高成交量1365198張（1月3日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1580131張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為832773張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為747358張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中呈小幅上升趨勢。                                                                                                                                                  

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅下降。截止至上周五，綜合隱含波動率仍低于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于120日歷史波動率，低于10日、20日及60日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)于周中逐步下降。周中最高值為15.03（周二），最低值為14.45（周五）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅下降。截止至上周五，綜合隱含波動率仍低于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于120日歷史波動率，低于10日、20日及60日歷史波動率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情漲幅明顯，但其成交量較前一周卻有明顯的下降。上周，日成交量PCR周中并未跟著現(xiàn)貨的上漲而逐步下降，反而呈小幅上升趨勢。從現(xiàn)貨行情的量價背離以及日成交量PCR趨勢可以看出多數(shù)投資者認(rèn)為目前行情仍處在波動階段，不看好上周的上漲是新一輪行情的起點。同時，上周隱含波動率小幅下降，從近期波動率的趨勢來看，隱含波動率正逐步穩(wěn)定。因此，在不出現(xiàn)單邊行情的前提下，近期未來隱含波動率持續(xù)小幅波動的幾率較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出1月行權(quán)價3.044的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出1月行權(quán)價2.80的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0761，Gamma為-3.7362，Vega為-0.0024，Theta為0.3396。

截止上周五，行權(quán)價2.80的1月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為30元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2200元。行權(quán)價3.044的1月認(rèn)購期權(quán)收盤價為67元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2520元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約9.30元/手，每周可賺取時間價值約65.12元/手。理論上，該策略周收益率為0.69%，年化收益率達(dá)35.88%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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