現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲  隱含波動開始回落

                                         ——上證50ETF期權(quán)周報（20180129）                   

一、一周市場回顧                                                                                          

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市小幅上漲。截止上周五，上證綜指收于3558.13點，上漲70.26點，漲幅為2.01%，深證成指收于11557.82點，上漲261.54點，漲幅為2.32%。

上周，50ETF現(xiàn)貨繼續(xù)上漲。截止上周五，上證50ETF收于3.171，上漲0.058，漲幅為1.86%。日均成交量為7.27億份，較前一周上升11.0%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為7104571張，日均成交量為1420914張，較前一周下降17.5%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量4101391張，認(rèn)沽期權(quán)成交量3003180張。單日最高成交量1650633張（1月24日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1600850張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為756775張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為844075張（因上周三為1月合約到期日，持倉量呈周期性下降）。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中小幅波動，其整體水平略高于前一周。                                                                                                                                             

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在波動中下降。截止至上周五，綜合隱含波動率仍高于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)周中在波動中下降。周中最高值為21.04（周三），最低值為17.11（周五）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在波動中下降。截止至上周五，綜合隱含波動率仍高于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情繼續(xù)上漲，其成交量較前一周仍有所上升。上周，日成交量PCR周中小幅波動，其整體水平略高于前一周，反映出盡管目前現(xiàn)貨行情一直處在上漲趨勢，但投資者漸漸對后市抱持保守態(tài)度。同時，上周隱含波動率在波動中下降，但與各個周期的歷史波動率相比，目前隱含波動率仍處在高位。因此，從近期波動率的趨勢以及投資者的情緒來看，近期未來隱含波動率仍有一定的下降空間。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出2月行權(quán)價3.40的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出2月行權(quán)價3.00的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0197，Gamma為-2.0682，Vega為-0.0027，Theta為0.2167。

截止上周五，行權(quán)價3.00的2月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為75元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2180元。行權(quán)價3.40的2月認(rèn)購期權(quán)收盤價為90元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2310元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約5.94元/手，每周可賺取時間價值約41.56元/手。理論上，該策略周收益率為0.46%，年化收益率達(dá)24.07%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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