現(xiàn)貨行情大幅上漲  隱含波動先升后降

                       ——上證50ETF期權(quán)月報（2018年1月）     

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2018年1月，A股兩市漲幅明顯。截止1月31日，上證綜指收于3480.83點，上漲173.66點，月漲幅為5.25%，深證成指收于11159.68點，上漲119.23點，月漲幅為1.08%。

截止1月31日，上證50ETF收于3.113，上漲0.255，月漲幅為8.92%。日均成交量5.50億份，較12月份上升11.2%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2018年1月，50ETF期權(quán)日均成交量為1292300張，較12月份上升13.7%，其中認購期權(quán)日均成交750277張，認沽期權(quán)日均成交542023張。單日最高成交量2309777張，最低成交量757084張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當月日成交量統(tǒng)計圖（2018年1月）

2018年1月，50ETF期權(quán)持倉量整體與12月持平（1月24日，因1月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止1月31日，50ETF期權(quán)總持倉量為1742411張，其中認購期權(quán)持倉量為888021張，認沽期權(quán)持倉量為854390張。日均持倉量為1689321張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當月持倉量統(tǒng)計圖（2018年1月）

2018年1月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）月中小幅波動，整體水平略低于12月。當月22個交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日為6個交易日，低于或等于0.65的為3個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當月日成交量PCR走勢圖（2018年1月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2018年1月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先升后降。當月綜合隱含波動率最高為20.25%，最低為13.85%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當月走勢圖

截止1月31日，綜合隱含波動率為16.73%，低于其20日移動平均線。由于上月行情于月中出現(xiàn)大幅的上漲，并于月末逐步穩(wěn)定，隱含波動率隨之先升后降。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止1月31日，綜合隱含波動率高于20日、60日及120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2018年1月，iVX指數(shù)月中先升后降。截止1月31日，iVX指數(shù)為17.15。

    中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年1月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先升后降。當月綜合隱含波動率最高為20.25%，最低為13.85%。截止1月31日，綜合隱含波動率為16.73%，低于其20日移動平均線。由于上月行情于月中出現(xiàn)大幅的上漲，并于月末逐步穩(wěn)定，隱含波動率隨之先升后降。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止1月31日，綜合隱含波動率高于20日、60日及120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情大幅上漲，其成交量較前一個月上升11.2%。上月，日成交量PCR月中小幅波動，無明顯趨勢，其整體水平較前一個月基本持平，反映出盡管上月行情出現(xiàn)了較大的漲幅，但是未能顯著地影響投資者對現(xiàn)貨后市的判斷，投資者對后市的判斷基本呈中性。近期，隱含波動在經(jīng)歷了月中的上升后于月末逐步回歸穩(wěn)定，從波動率的趨勢及近期現(xiàn)貨的走勢來看，近期未來隱含波動率持續(xù)小幅波動的幾率較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以1月31日收盤行情為例，組合為賣出2月行權(quán)價3.30的認購期權(quán)，同時賣出2月行權(quán)價2.95的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0103，Gamma為-2.5422，Vega為-0.0029，Theta為0.2954。

截止1月31日，行權(quán)價2.95的2月認沽期權(quán)收盤價為61元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2340元。行權(quán)價3.30的2月認購期權(quán)收盤價為90元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2470元。假設投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約8.09元/手，每周可賺取時間價值約56.65元/手。理論上，該策略周收益率為0.59%，年化收益率達30.62%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

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