現(xiàn)貨行情大幅反彈  隱含波動(dòng)逐步下降

                                  ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20180226）                    

一、一周市場(chǎng)回顧                                                                                          

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股兩市大幅反彈。截止上周五，上證綜指收于3289.02點(diǎn)，上漲159.17點(diǎn)，漲幅為5.09%，深證成指收于10662.79點(diǎn)，上漲661.56點(diǎn)，漲幅為6.61%。

上周，50ETF現(xiàn)貨大幅反彈。截止上周五，上證50ETF收于2.955，上漲0.152，漲幅為5.42%。日均成交量為4.72億份，較前一周下降66.3%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為4854775張，日均成交量為970955張，較前一周下降45.4%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量2725233張，認(rèn)沽期權(quán)成交量2129542張。單日最高成交量1387702張（2月12日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1663644張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為1008950張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為654694張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中呈小幅上升趨勢(shì)。                                                                                                                                              

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率逐步下降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率已降至其20日移動(dòng)均線內(nèi)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于60日及120日歷史波動(dòng)率，低于10日、20日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)周中小幅下降。周中最高值為28.19（2月12日），最低值為27.32（2月14日）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率逐步下降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率已降至其20日移動(dòng)均線內(nèi)。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于60日及120日歷史波動(dòng)率，低于10日、20日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情出現(xiàn)大幅反彈，由于近五個(gè)交易日為春節(jié)前后，其成交量較前一周有明顯的下降。上周，日成交量PCR周中小幅上升，其整體水平略高于前一周，反映出前幾周的大幅下跌使得投資者擔(dān)心市場(chǎng)經(jīng)歷反彈后會(huì)再次出現(xiàn)回落。同時(shí)，上周隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率走勢(shì)正好相反，隱含波動(dòng)率逐步下降而近周期歷史波動(dòng)率卻逐步上升，因此，從近期波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來看，近期未來隱含波動(dòng)率有較大幾率上升。

因本周三為2月合約的到期日，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣出近月的平值期權(quán)，利用近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性來賺取權(quán)利金。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出2月行權(quán)價(jià)2.95的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入3月行權(quán)價(jià)2.95的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差策略Delta為0.0024，Gamma為-3.4162，Vega為0.0022，Theta為0.6294。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.95的2月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為266元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3760元。行權(quán)價(jià)2.95的3月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為735元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金735元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約17.24元/手，本周三天可賺取時(shí)間價(jià)值約51.73元/手。理論上，該策略周收益率為0.57%，年化收益率達(dá)29.92%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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