現(xiàn)貨行情大幅回調(diào)  隱含波動大幅上升

                   ——上證50ETF期權(quán)月報（2018年2月）

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2018年2月，A股兩市漲幅明顯。截止2月28日，上證綜指收于3259.41點，下跌221.43點，月跌幅為6.36%，深證成指收于10828.73點，下跌330.95點，月跌幅為2.97%。

截止2月28日，上證50ETF收于2.871，下跌0.255，月跌幅為7.77%。日均成交量8.46億份，較1月份上升53.8%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2018年2月，50ETF期權(quán)日均成交量為1268175張，較1月份下降1.9%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交687230張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交580945張。單日最高成交量2284135張，最低成交量640891張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計圖（2018年2月）

2018年2月，50ETF期權(quán)持倉量整體與1月持平（2月28日，因2月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止2月28日，50ETF期權(quán)總持倉量為1259499張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為726430張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為533069張。日均持倉量為1695921張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計圖（2018年2月）

2018年2月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）月中呈小幅上升趨勢，整體水平明顯高于1月。當(dāng)月15個交易日中，PCR高于或等于0.9的交易日為4個交易日，低于或等于0.7的為1個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2018年2月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2018年2月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈上升趨勢。當(dāng)月綜合隱含波動率最高為37.01%，最低為16.12%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當(dāng)月走勢圖

截止2月28日，綜合隱含波動率為25.34%，高于其20日移動平均線。由于上月月中行情出現(xiàn)大幅的下跌，隱含波動率隨之驟升，一度創(chuàng)下近兩年來新高，隨后隨著行情逐步穩(wěn)定而下降。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止2月28日，綜合隱含波動率高于60日、120日歷史波動率，低于10日、20日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年2月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈上升趨勢。當(dāng)月綜合隱含波動率最高為37.01%，最低為16.12%。截止2月28日，綜合隱含波動率為25.34%，高于其20日移動平均線。由于上月月中行情出現(xiàn)大幅的下跌，隱含波動率隨之驟升，一度創(chuàng)下近兩年來新高，隨后隨著行情逐步穩(wěn)定而下降。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止2月28日，綜合隱含波動率高于10日、20日歷史波動率，低于60日、120日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情大幅回調(diào)，其成交量較前一個月上升53.8%。上月，日成交量PCR月中呈小幅上升趨勢，其整體水平明顯高于前一個月，反映出上個月的大幅下跌使得投資者對后市并不樂觀，多數(shù)投資者擔(dān)心此輪下跌并非技術(shù)性回調(diào)。近期，隱含波動在經(jīng)歷了月中的驟升后于月末逐步穩(wěn)定，從波動率的趨勢以及近周期歷史波動率的趨勢來看，近期未來隱含波動率仍有下降空間。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以2月28日收盤行情為例，組合為賣出3月行權(quán)價3.20的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出3月行權(quán)價2.65的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0358，Gamma為-1.2539，Vega為-0.0016，Theta為0.2109。

截止2月28日，行權(quán)價2.65的3月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為168元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1910元。行權(quán)價3.20的2月認(rèn)購期權(quán)收盤價為81元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2020元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約5.78元/手，每周可賺取時間價值約40.45元/手。理論上，該策略周收益率為0.51%，年化收益率達(dá)26.76%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

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