現(xiàn)貨行情持續(xù)下跌  隱含波動先升后降

                        ——上證50ETF期權月報（2018年3月）                

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2018年3月，A股兩市漲跌不一。截止3月30日，上證綜指收于3168.90點，下跌90.51點，月跌幅為2.78%，深證成指收于10868.65點，上漲39.92點，月漲幅為0.37%。

截止3月30日，上證50ETF收于2.713，下跌0.158，月跌幅為5.50%。日均成交量4.93億份，較2月份下降41.7%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權市場

2018年3月，50ETF期權日均成交量為911647.6張，較2月份下降28.1%，其中認購期權日均成交10510342張，認沽期權日均成交9545905張。單日最高成交量1732400張，最低成交量585106張。

          圖2：上證50ETF期權當月日成交量統(tǒng)計圖（2018年3月）

2018年3月，50ETF期權持倉量略低于2月（3月28日，因3月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止3月30日，50ETF期權總持倉量為1303332張，其中認購期權持倉量為825171張，認沽期權持倉量為478161張。日均持倉量為1568796.3張。

          圖3：上證50ETF期權當月持倉量統(tǒng)計圖（2018年3月）

2018年3月，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）月中小幅波動，整體水平明顯高于2月。當月22個交易日中，PCR高于或等于1的交易日為4個交易日，低于或等于0.8的為4個交易日。

          圖4：上證50ETF期權當月日成交量PCR走勢圖（2018年3月）

自2015年2月9日50ETF期權上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2018年3月，上證50ETF期權的綜合隱含波動率月中小幅波動，但于月末出現(xiàn)驟升與驟降。當月綜合隱含波動率最高為36.21%，最低為21.07%。

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率當月走勢圖

截止3月30日，綜合隱含波動率為25.29%，高于其20日移動平均線。由于上月月末貿(mào)易戰(zhàn)的打響，隱含波動率出現(xiàn)短期的驟升，但隨之逐步下降回歸平穩(wěn)。

          圖7：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止3月30日，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年3月，上證50ETF期權的綜合隱含波動率月中小幅波動，但于月末出現(xiàn)驟升與驟降。當月綜合隱含波動率最高為36.21%，最低為21.07%。截止3月30日，綜合隱含波動率為25.29%，高于其20日移動平均線。由于上月月末貿(mào)易戰(zhàn)的打響，隱含波動率出現(xiàn)短期的驟升，但隨之逐步下降回歸平穩(wěn)。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止3月30日，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情繼續(xù)下跌，其成交量較前一個月下降41.7%。上月，日成交量PCR月中小幅波動，但隨著貿(mào)易戰(zhàn)的打響于月末出現(xiàn)明顯上升，其整體水平明顯高于前一個月，反映出上個月的突發(fā)事件使投資者對后市產(chǎn)生一定擔憂，避險情緒逐漸升溫。近期，隱含波動在月末經(jīng)歷了短期的驟升后逐步回歸穩(wěn)定，從行情走勢、隱含波動率趨勢以及近周期歷史波動率的趨勢來看，近期未來隱含波動率仍有下降空間。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權和虛值認沽期權，在構建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權時間價值。

以3月30日收盤行情為例，組合為賣出4月行權價2.90的認購期權，同時賣出4月行權價2.55的認沽期權，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0116，Gamma為-2.7140，Vega為-0.0030，Theta為0.4378。

截止3月30日，行權價2.55的4月認沽期權收盤價為203元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2760元。行權價2.90的4月認購期權收盤價為167元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3150元。假設投資者構建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約11.99元/手，每周可賺取時間價值約83.96元/手。理論上，該策略周收益率為0.71%，年化收益率達36.94%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

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