現(xiàn)貨行情持續(xù)下跌  隱含波動小幅波動

                               ——上證50ETF期權月報（2018年4月）                    

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2018年4月，A股兩市繼續(xù)下跌。截止4月27日，上證綜指收于3082.23點，下跌86.67點，月跌幅為2.73%，深證成指收于10324.47點，下跌544.19點，月跌幅為5.01%。

截止4月27日，上證50ETF收于2.642，下跌0.071，月跌幅為2.62%。日均成交量6.24億份，較3月份上升26.58%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權市場

2018年4月，50ETF期權日均成交量為956613張，較3月份上升4.9%，其中認購期權日均成交9209165張，認沽期權日均成交8009861張。單日最高成交量1435469張，最低成交量591103張。

          圖2：上證50ETF期權當月日成交量統(tǒng)計圖（2018年4月）

2018年4月，50ETF期權持倉量略低于3月（4月25日，因4月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止4月27日，50ETF期權總持倉量為1362025張，其中認購期權持倉量為866857張，認沽期權持倉量為495168張。日均持倉量為1484667張。

          圖3：上證50ETF期權當月持倉量統(tǒng)計圖（2018年4月）

2018年4月，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）月中小幅波動，整體水平與3月相差不大。當月18個交易日中，PCR高于或等于0.95的交易日為3個交易日，低于或等于0.8的為3個交易日。

          圖4：上證50ETF期權當月日成交量PCR走勢圖（2018年4月）

自2015年2月9日50ETF期權上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2018年4月，上證50ETF期權的綜合隱含波動率月中小幅波動。當月綜合隱含波動率最高為28.52%，最低為22.63%。

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率當月走勢圖

截止4月27日，綜合隱含波動率為23.71%，低于其20日移動平均線。上月月中行情波動較為平穩(wěn)，因此隱含波動率保持在較小的區(qū)間內波動。

          圖7：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止4月27日，綜合隱含波動率仍高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年4月，上證50ETF期權的綜合隱含波動率月中小幅波動。當月綜合隱含波動率最高為28.52%，最低為22.63%。截止4月27日，綜合隱含波動率為23.71%，低于其20日移動平均線。上月月中行情波動較為平穩(wěn)，因此隱含波動率保持在較小的區(qū)間內波動。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止4月27日，綜合隱含波動率仍高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情繼續(xù)下跌，其成交量較前一個月上升26.58%。上月，日成交量PCR月中小幅波動，其整體水平與前一個月相差不大，仍處于較高水平，反映出投資者對后市的謹慎態(tài)度仍沒有改變。近期，隱含波動在月中保持平穩(wěn)，雖然目前仍高于各階段的歷史波動率水平，但差距正逐步縮小，可看出近期隱含波動率下降空間有限。從近期波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率小幅波動的幾率較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權和虛值認沽期權，在構建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權時間價值。

以4月27日收盤行情為例，組合為賣出5月行權價2.90的認購期權，同時賣出5月行權價2.45的認沽期權，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0242，Gamma為-1.8364，Vega為-0.0020，Theta為0.3063。

截止4月27日，行權價2.45的5月認沽期權收盤價為94元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1810元。行權價2.90的5月認購期權收盤價為80元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1930元。假設投資者構建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約8.39元/手，每周可賺取時間價值約58.74元/手。理論上，該策略周收益率為0.78%，年化收益率達40.84%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

【免責聲明】

本報告所列的所有信息均來源于已公開的資料。盡管我公司相信資料來源是可靠的，但我公司不對這些信息的準確性、完整性做任何保證。

本報告中所列的信息和所表達的意見與建議僅供參考，投資者據(jù)此入市交易產生的結果與我公司和作者無關，我公司不承擔任何形式的損失。

本報告版權為我公司所有，未經我公司書面許可，不得以任何形式翻版、復制發(fā)布。如引用請遵循原文本意，并注明出處為“國海良時期貨有限公司”。

http://pronuben.cn/f/21670/50ETF股票期權月報（2018年4月).pdf