現(xiàn)貨行情小幅波動  隱含波動逐步下降

                       ——上證50ETF期權(quán)月報（2018年5月）                    

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2018年5月，A股兩市小幅波動。截止5月31日，上證綜指收于3095.47點，上漲13.24點，月漲幅為0.43%，深證成指收于10324.47點，下跌28.74點，月跌幅為0.28%。

截止5月31日，上證50ETF收于2.651，上漲0.009，月漲幅為0.34%。日均成交量5.31億份，較4月份下降14.9%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2018年5月，50ETF期權(quán)日均成交量為855721張，較4月份下降10.5%，其中認購期權(quán)日均成交10437283張，認沽期權(quán)日均成交8388572張。單日最高成交量1308585張，最低成交量560998張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當月日成交量統(tǒng)計圖（2018年5月）

2018年5月，50ETF期權(quán)持倉量略高于4月（5月23日，因5月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止5月31日，50ETF期權(quán)總持倉量為1649761張，其中認購期權(quán)持倉量為1032117張，認沽期權(quán)持倉量為617644張。日均持倉量為1484667張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當月持倉量統(tǒng)計圖（2018年5月）

2018年5月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）月中小幅波動，整體水平低于4月。當月22個交易日中，PCR高于或等于0.85的交易日為4個交易日，低于或等于0.7的為1個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當月日成交量PCR走勢圖（2018年5月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2018年5月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率月中呈下降趨勢。當月綜合隱含波動率最高為26.77%，最低為17.19%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當月走勢圖

截止5月31日，綜合隱含波動率為19.80%，低于其20日移動平均線。上月月中行情波動逐步平穩(wěn)，因此隱含波動率在波動中小幅下降。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止5月31日，綜合隱含波動率仍高于20日、60日及120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年5月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率月中呈下降趨勢。當月綜合隱含波動率最高為26.77%，最低為17.19%。截止5月31日，綜合隱含波動率為19.80%，低于其20日移動平均線。上月月中行情波動逐步平穩(wěn)，因此隱含波動率在波動中小幅下降。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止5月31日，綜合隱含波動率仍高于20日、60日及120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情小幅反彈，其成交量較前一個月下降14.9%。上月，日成交量PCR月中小幅波動，其整體水平低于前一個月，已降至長期平均水平，反映出投資者對后市的謹慎態(tài)度漸漸轉(zhuǎn)為中性。近期，隱含波動在月中逐步下降，目前已接近各階段的歷史波動率水平，可看出近期隱含波動率繼續(xù)下降的幾率不大。從近期波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率小幅波動的幾率較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以5月31日收盤行情為例，組合為賣出6月行權(quán)價2.90的認購期權(quán)，同時賣出6月行權(quán)價2.45的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0325，Gamma為-1.8406，Vega為-0.0017，Theta為0.2042。

截止5月31日，行權(quán)價2.45的6月認沽期權(quán)收盤價為60元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1780元。行權(quán)價2.85的6月認購期權(quán)收盤價為74元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1910元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約5.59元/手，每周可賺取時間價值約39.16元/手。理論上，該策略周收益率為0.53%，年化收益率達27.6%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

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