現(xiàn)貨行情持續(xù)下跌  隱含波動先升后降

                                      ——上證50ETF期權(quán)周報（20180702）                       

一、一周市場回顧                                                                                                                        

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市繼續(xù)下跌。截止上周五，上證綜指收于2847.42點，下跌42.34點，跌幅為1.47%，深證成指收于9379.47點，下跌30.48點，跌幅為0.32%。

上周，50ETF現(xiàn)貨繼續(xù)下跌。截止上周五，上證50ETF收于2.495，下跌0.1030，跌幅為3.96%。日均成交量為6.1億份，較前一周下降1.9%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為6346643張，日均成交量為1269329張，較前一周下降2.1%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量3070235張，認(rèn)沽期權(quán)成交量3276408張。單日最高成交量1877142張（6月26日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1386606張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為846286張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為540320張（因上周三為6月合約到期日，持倉量呈周期性下降）。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

數(shù)據(jù)來源：上交所 

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中先升后降，整體水平高于前一周。                                                                                                                                         

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率于周中先升后降。截止至上周五，綜合隱含波動率高于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于20日、60日、120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報也停止更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率于周中先升后降。截止至上周五，綜合隱含波動率高于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于20日、60日、120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

上周， 50ETF現(xiàn)貨持續(xù)下跌，其成交量較前一周相差不大。上周，日成交量PCR周中先升后降，持續(xù)在高位波動，整體水平高于前一周，高于長期均值水平。反映出前兩周行情的連續(xù)下跌使得大部分投資者對后市信心不足。同時，上周隱含波動率于周二大幅上升后在周中逐步下降，其整體水平較前一周有所上升。從近期波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率走勢仍充滿不確定性，建議該階段投資者采取較為保守的策略。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出7月行權(quán)價2.70的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出7月行權(quán)價2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0201，Gamma為-1.7368，Vega為-0.0014，Theta為0.1852。

截止上周五，行權(quán)價2.30的7月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為64元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1670元。行權(quán)價2.70的7月認(rèn)購期權(quán)收盤價為68元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1810元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約5.07元/手，每周可賺取時間價值約35.52元/手。理論上，該策略周收益率為0.51%，年化收益率達(dá)26.54%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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