現(xiàn)貨行情大幅下跌  隱含波動(dòng)震蕩上行

                                ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2018年6月）                   

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2018年6月，A股兩市大幅下跌。截止6月29日，上證綜指收于2847.42點(diǎn)，下跌248.06點(diǎn)，月跌幅為8.01%，深證成指收于9379.47點(diǎn)，下跌916.25點(diǎn)，月跌幅為8.90%。

截止6月29日，上證50ETF收于2.495，下跌0.156，月跌幅為5.89%。日均成交量5.01億份，較5月份下降5.7%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2018年6月，50ETF期權(quán)日均成交量為1061141張，較5月份上升24.0%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交547442張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交513699張。單日最高成交量1877142張，最低成交量468175張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2018年6月）

2018年6月，50ETF期權(quán)持倉量略高于5月（6月27日，因6月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止6月29日，50ETF期權(quán)總持倉量為1386606張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為846286張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為540320張。日均持倉量為1680957張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計(jì)圖（2018年6月）

2018年6月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）月中波動(dòng)明顯，整體水平高于5月。當(dāng)月20個(gè)交易日中，PCR高于或等于1.00的交易日為5個(gè)交易日，低于或等于0.8的為2個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2018年6月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2018年6月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中在波動(dòng)中上升。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為28.48%，最低為18.11%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢圖

截止6月29日，綜合隱含波動(dòng)率為21.79%，略高于其20日移動(dòng)平均線。由于上月月中行情出現(xiàn)多次的劇烈波動(dòng)，隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中上升。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止6月29日，綜合隱含波動(dòng)率仍高于20日、60日及120日歷史波動(dòng)率，低于10日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報(bào)也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年6月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中在波動(dòng)中上升。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為28.48%，最低為18.11%。截止6月29日，綜合隱含波動(dòng)率為21.79%，略高于其20日移動(dòng)平均線。由于上月月中行情出現(xiàn)多次的劇烈波動(dòng)，隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中上升。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止6月29日，綜合隱含波動(dòng)率仍高于20日、60日及120日歷史波動(dòng)率，低于10日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情大幅受挫，其成交量較前一個(gè)月下降5.7%。上月，日成交量PCR月中波動(dòng)明顯，其整體水平明顯高于前一個(gè)月，已超過長期均值，反映出月中行情的驟跌使大部分投資者對(duì)后市的信心不足。近期，隱含波動(dòng)在震蕩中上行，目前仍接近各階段的歷史波動(dòng)率水平，其整體水平明顯高于前一個(gè)月。從近期波動(dòng)率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動(dòng)率走勢充滿不確定性，建議該階段投資者采取較為保守的策略。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以6月29日收盤行情為例，組合為賣出7月行權(quán)價(jià)2.70的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出7月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0201，Gamma為-1.7368，Vega為-0.0014，Theta為0.1852。

截止6月29日，行權(quán)價(jià)2.30的7月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為64元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1670元。行權(quán)價(jià)2.70的7月認(rèn)購期權(quán)收盤價(jià)為68元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1810元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約5.07元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約35.52元/手。理論上，該策略周收益率為0.51%，年化收益率達(dá)26.54%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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姓名：吳鎏承

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