現(xiàn)貨行情大幅上漲  隱含波動(dòng)繼續(xù)下降

                                   ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20180723）                   

一、一周市場(chǎng)回顧                                                                                                                        

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股兩市小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于2829.27點(diǎn)，下跌1.91點(diǎn)，跌幅為0.07%，深證成指收于9251.48點(diǎn)，下跌75.49點(diǎn)，跌幅為0.81%。

上周，50ETF現(xiàn)貨小幅上漲。截止上周五，上證50ETF收于2.540，上漲0.031，漲幅為1.24%。日均成交量為5.37億份，較前一周上升11.6%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為7204182張，日均成交量為1440836張，較前一周上升39.5%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量3806641張，認(rèn)沽期權(quán)成交量3397541張。單日最高成交量2405706張（7月20日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1776031張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為994092張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為781939張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

數(shù)據(jù)來源：上交所 

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）周中繼續(xù)在高位波動(dòng)，整體水平與前一周基本一致。                                                                                                                 

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率于周中逐步下降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于其20日移動(dòng)均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于60日、120日歷史波動(dòng)率，低于10日、20日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報(bào)也停止更新。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率于周中逐步下降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于其20日移動(dòng)均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于60日、120日歷史波動(dòng)率，低于10日、20日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情繼續(xù)上漲，其成交量較前一周有一定幅度的上升。上周，日成交量PCR周中仍持續(xù)在高位波動(dòng)，整體水平與前一周基本一致，高于長(zhǎng)期均值水平。反映出近期市場(chǎng)的反彈沒有給予投資者足夠的信心，多數(shù)投資者對(duì)后市不看好的態(tài)度仍未改變。同時(shí)，上周隱含波動(dòng)率在周中繼續(xù)下降，從近期隱含波動(dòng)率、歷史波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來看，隱含波動(dòng)率已經(jīng)明顯低于短期歷史波動(dòng)率；因此，近期未來隱含波動(dòng)率繼續(xù)下跌的幾率不大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出7月行權(quán)價(jià)2.70的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出7月行權(quán)價(jià)2.40的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0024，Gamma為-0.6377，Vega為-0.0001，Theta為0.0856。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.40的7月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為8元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1700元。行權(quán)價(jià)2.70的7月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為16元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1790元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約2.35元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約16.42元/手。理論上，該策略周收益率為0.24%，年化收益率達(dá)12.23%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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