現(xiàn)貨行情小幅下跌  隱含波動繼續(xù)下降

                              ——上證50ETF期權(quán)周報（20181217）                      

一、一周市場回顧                                                                                                                        

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于2593.74點(diǎn)，下跌12.15點(diǎn)，跌幅為0.47%，深證成指收于7629.65點(diǎn)，下跌104.24點(diǎn)，跌幅為1.35%。

上周，50ETF現(xiàn)貨小幅下跌。截止上周五，上證50ETF收于2.423，下跌0.002，跌幅為0.08%。日均成交量為7.3億份，較前一周上升0.5%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為5295133張，日均成交量為1059027張，較前一周下降5.2%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量2905883張，認(rèn)沽期權(quán)成交量2389250張。單日最高成交量1519691張（12月13日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為2401970張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為1365021張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為1036949張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

數(shù)據(jù)來源：上交所 

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中小幅波動，整體水平低于前一周，處于長期均值水平。                                                                                        

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率周中在波動中小幅下降。截止至上周五，綜合隱含波動率低于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于60日、120日歷史波動率，高于10日、20日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報也停止更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率周中在波動中小幅下降。截止至上周五，綜合隱含波動率低于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于60日、120日歷史波動率，高于10日、20日歷史波動率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了小幅下跌，其成交量較前一周變化不大。上周日成交量PCR周中小幅波動，整體水平與低于前一周，接近長期均值水平。反映出盡管上周行情出現(xiàn)了微幅的下跌，但前一周部分投資者的悲觀情緒得到緩解，多數(shù)投資者對后市的態(tài)度呈中性。同時，上周隱含波動率周中繼續(xù)在波動中下降，但下降的速率已明顯減緩，從近期隱含波動率、歷史波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率繼續(xù)下降的空間不大，維持現(xiàn)有水平小幅波動的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出12月行權(quán)價2.65的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出12月行權(quán)價2.20的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0156，Gamma為-1.1715，Vega為-0.0006，Theta為0.1301。

截止上周五，行權(quán)價2.20的12月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為4元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1580元。行權(quán)價2.65的12月認(rèn)購期權(quán)收盤價為10元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1740元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約3.56元/手，每周可賺取時間價值約24.95元/手。理論上，該策略周收益率為0.385%，年化收益率達(dá)19.54%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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