現(xiàn)貨行情大幅反彈  隱含波動繼續(xù)下降

                          ——上證50ETF期權(quán)月報（2019年1月）                     

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2019年1月，A股兩市小幅反彈。截止1月31日，上證綜指收于2584.57點(diǎn)，上漲90.68點(diǎn)，月漲幅為3.64%，深證成指收于7479.22點(diǎn)，上漲239.43點(diǎn)，月漲幅為3.31%。

截止1月31日，上證50ETF收于2.474，上漲0.188，月漲幅為8.22%。日均成交量6.4億份，較12月份下降23.7%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2019年1月，50ETF期權(quán)日均成交量為1600912張，較12月份上升12.0%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交856709張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交744202張。單日最高成交量2584734張，最低成交量871294張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計圖（2019年1月）

2019年1月，50ETF期權(quán)持倉量整體與12月相差不大（1月23日，因1月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止1月31日，50ETF期權(quán)總持倉量為2166622張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為1003285張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為1163337張。日均持倉量為2267667張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計圖（2019年1月）

2019年1月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）月中小幅波動，整體略高于長期均值水平。當(dāng)月22個交易日中，PCR高于或等于0.95的交易日為3個交易日，低于或等于0.8的為3個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2019年1月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2019年1月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率月中逐步下降。當(dāng)月綜合隱含波動率最高為23.80%，最低為14.92%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當(dāng)月走勢圖

截止1月31日，綜合隱含波動率為18.04%，略低于其20日移動平均線。由于上月行情在月中逐步回升，隱含波動率呈下降趨勢。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止1月31日，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在2018年春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2019年1月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率月中逐步下降。當(dāng)月綜合隱含波動率最高為23.80%，最低為14.92%。截止1月31日，綜合隱含波動率為18.04%，略低于其20日移動平均線。由于上月行情在月中逐步回升，隱含波動率呈下降趨勢。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止1月31日，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情出現(xiàn)大幅反彈，其成交量明顯低于前一個月。上月，日成交量PCR月中小幅波動，其整體水平較前一個月相差不大，略高于長期均值水平，反映出盡管現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了大幅的反彈，但投資者對后市仍沒有絕對的信心，多數(shù)投資者對后市的態(tài)度仍呈中性。近期，隱含波動率隨著現(xiàn)貨行情穩(wěn)步上行而逐步下降，從近期隱含波動率、歷史波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率下行空間不大，有較大幾率維持現(xiàn)有水平波動。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以1月31日收盤行情為例，組合為賣出2月行權(quán)價2.60的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出2月行權(quán)價2.35的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0343，Gamma為-3.8106，Vega為-0.0028，Theta為0.3169。

截止1月31日，行權(quán)價2.35的2月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為94元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2020元。行權(quán)價2.60的2月認(rèn)購期權(quán)收盤價為92元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2040元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約8.68元/手，每周可賺取時間價值約60.77元/手。理論上，該策略周收益率為0.75%，年化收益率達(dá)38.92%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

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