現(xiàn)貨行情大幅上漲  隱含波動(dòng)先升后降

                             ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2019年2月）                  

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2019年2月，A股兩市大幅上漲。截止2月28日，上證綜指收于2940.95點(diǎn)，上漲356.38點(diǎn)，月漲幅為13.79%，深證成指收于9031.93點(diǎn)，上漲1552.71點(diǎn)，月漲幅為20.8%。

截止2月28日，上證50ETF收于2.736，上漲0.262，月漲幅為10.6%。日均成交量9.5億份，較1月份上升48.32%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2019年2月，50ETF期權(quán)日均成交量為1901151張，較1月份上升60.6%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交959695張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交941456張。單日最高成交量5310485張，最低成交量1342496張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2019年2月）

2019年2月，50ETF期權(quán)持倉量整體明顯高于1月（2月27日，因2月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止2月28日，50ETF期權(quán)總持倉量為2237627張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為997416張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為1240211張。日均持倉量為2446306張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計(jì)圖（2019年2月）

2019年2月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）月中小幅波動(dòng)，整體略高于長期均值水平。當(dāng)月15個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.95的交易日為4個(gè)交易日，低于或等于0.8的為2個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2019年2月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2019年2月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中先升后降，目前仍處于較高位置。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為47.06%，最低為18.14%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止2月28日，綜合隱含波動(dòng)率為29.92%，高于其20日移動(dòng)平均線。由于上月月中行情出現(xiàn)暴漲，隱含波動(dòng)率月中拉升后逐步回落。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止2月28日，綜合隱含波動(dòng)率高于60日、120日歷史波動(dòng)率，低于10日、20日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在2018年春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報(bào)也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2019年2月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中先升后降，目前仍處于較高位置。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為47.06%，最低為18.14%。截止2月28日，綜合隱含波動(dòng)率為29.92%，高于其20日移動(dòng)平均線。由于上月月中行情出現(xiàn)暴漲，隱含波動(dòng)率月中拉升后逐步回落。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止2月28日，綜合隱含波動(dòng)率高于60日、120日歷史波動(dòng)率，低于10日、20日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情繼續(xù)大幅上漲，其成交量明顯高于前一個(gè)月。上月，日成交量PCR月中小幅波動(dòng)，其整體水平較前一個(gè)月相差不大，略高于長期均值水平，反映出盡管現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了連續(xù)上漲，但投資者對(duì)后市仍沒有絕對(duì)的信心，多數(shù)投資者對(duì)后市的態(tài)度仍呈中性。近期，隱含波動(dòng)率隨著月中現(xiàn)貨行情的驟升而波動(dòng)加大，從近期隱含波動(dòng)率、歷史波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來看，近期未來隱含波動(dòng)率仍有一定的下行空間。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以2月28日收盤行情為例，組合為賣出3月行權(quán)價(jià)3.00的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出3月行權(quán)價(jià)2.50的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0120，Gamma為-1.5969，Vega為-0.0020，Theta為0.3109。

截止2月28日，行權(quán)價(jià)2.50的3月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為107元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1980元。行權(quán)價(jià)3.00的3月認(rèn)購期權(quán)收盤價(jià)為215元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2180元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約8.52元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約59.62元/手。理論上，該策略周收益率為0.72%，年化收益率達(dá)37.44%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號(hào)永華大廈6樓EF室

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