現(xiàn)貨行情繼續(xù)上漲  隱含波動(dòng)震蕩下行

                        ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2019年3月）                  

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧 

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2019年3月，A股兩市大幅上漲。截止3月29日，上證綜指收于3090.76點(diǎn)，上漲149.80點(diǎn)，月漲幅為5.1%，深證成指收于9906.86點(diǎn)，上漲874.94點(diǎn)，月漲幅為9.7%。

截止3月29日，上證50ETF收于2.819，上漲0.083，月漲幅為3.0%。日均成交量11.0億份，較2月份上升16.2%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2019年3月，50ETF期權(quán)日均成交量為2607729張，較2月份上升1.5%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交1398647張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交1209081張。單日最高成交量3789742張，最低成交量1601908張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2019年3月）

2019年3月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體明顯高于2月（3月27日，因3月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止3月29日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為2014709張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為930756張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為1083953張。日均持倉(cāng)量為2782281張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2019年3月）

2019年3月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）月中出現(xiàn)一定幅度波動(dòng)，整體接近長(zhǎng)期均值水平。當(dāng)月21個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.95的交易日為5個(gè)交易日，低于或等于0.8的為5個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2019年3月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2019年3月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中下降。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為38.05%，最低為24.38%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止3月29日，綜合隱含波動(dòng)率為26.74%，低于其20日移動(dòng)平均線。隨著上月月中行情逐步平穩(wěn)，隱含波動(dòng)率在月中逐步下降。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止3月29日，綜合隱含波動(dòng)率高于20日、60日、120日歷史波動(dòng)率，低于10日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在2018年春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報(bào)也將暫停更新。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2019年3月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中下降。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為38.05%，最低為24.38%。截止3月29日，綜合隱含波動(dòng)率為26.74%，低于其20日移動(dòng)平均線。隨著上月月中行情逐步平穩(wěn)，隱含波動(dòng)率在月中逐步下降。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止3月29日，綜合隱含波動(dòng)率高于20日、60日、120日歷史波動(dòng)率，低于10日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情繼續(xù)上漲，其成交量明顯高于前一個(gè)月。上月，日成交量PCR月中小幅波動(dòng)，其整體水平較前一個(gè)月相差不大，接近長(zhǎng)期均值水平，反映出盡管現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了連續(xù)上漲，但多數(shù)投資者對(duì)后市的態(tài)度仍呈中性。近期，隱含波動(dòng)率隨著月中現(xiàn)貨行情的平穩(wěn)而逐步下降，從近期隱含波動(dòng)率、歷史波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來(lái)看，近期未來(lái)隱含波動(dòng)率仍有一定的下行空間。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以3月29日收盤行情為例，組合為賣出4月行權(quán)價(jià)3.00的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出4月行權(quán)價(jià)2.65的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0293，Gamma為-2.7510，Vega為-0.0039，Theta為0.6915。

截止3月29日，行權(quán)價(jià)2.65的4月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為192元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2050元。行權(quán)價(jià)3.00的4月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為258元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2230元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為20%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約18.95元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約132.62元/手。理論上，該策略周收益率為0.62%，年化收益率達(dá)32.22%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號(hào)永華大廈6樓EF室

【免責(zé)聲明】

本報(bào)告所列的所有信息均來(lái)源于已公開的資料。盡管我公司相信資料來(lái)源是可靠的，但我公司不對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性做任何保證。

本報(bào)告中所列的信息和所表達(dá)的意見與建議僅供參考，投資者據(jù)此入市交易產(chǎn)生的結(jié)果與我公司和作者無(wú)關(guān)，我公司不承擔(dān)任何形式的損失。

本報(bào)告版權(quán)為我公司所有，未經(jīng)我公司書面許可，不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布。如引用請(qǐng)遵循原文本意，并注明出處為“國(guó)海良時(shí)期貨有限公司”。

http://pronuben.cn/f/24878/50ETF股票期權(quán)月報(bào)（2019年3月).pdf