1）大額存單正式推出。央行公告推出大額存單，5月中媒體報道月內試點發(fā)行大額存單，央行利率市場化行動步伐快于預期。大額存單產品投資人包括個人、非金融企業(yè)等，個人門檻30萬元，機構門檻1000萬元，期限1個月到5年不等，發(fā)行利率以市場化方式確定，固利存單采用票面年化收益率的形式計息，浮利存單以Shibor為浮動利率基準計息?？捎糜谵k理質押業(yè)務。

2）大額存單敲響利率市場化收兵鑼。為推進人民幣加入SDR，我們認為政府將加速推進利率市場化、匯率形成機制改革等各項金融改革，漸進審慎開放資本賬戶，提升人民幣廣泛使用和交易度，助力人民幣國際化。當前我國貨幣和債券市場已實現利率市場化，大額存單推出加速存款利率市場化，敲響利率市場化收兵鑼。按照“先大額后小額”的推進原則，下次降息時存款利率50%的上浮限制有望完全取消，完成利率市場化最后一躍。

3）替代理財等高利率產品，降低社會融資成本。央行稱，通過規(guī)范化、市場化的大額存單逐步替代理財等高利率負債產品，對于促進降低社會融資成本也具有積極意義。目前銀行理財收益居高不下，成為阻礙利率下行的最大障礙。而同業(yè)存單可以隨時轉讓，流動性遠勝于銀行理財，將有助于銀行吸納表內存款，降低高企的理財利率。

4）利率市場化需貨幣寬松護航。貨幣政策傳導機制正在重塑，未來回購利率有望成為新的基準利率，近期超低回購利率引導短端利率大降，而PSL等新型貨幣政策工具引導低利率從短端向中長端傳導。去杠桿完成之前，央行仍需通過多種途徑來降低社會融資成本，利率市場化加速仍需貨幣寬松護航。

4）央行公布PSL細節(jié)，加強溝通透明度。央行公告15年以來繼續(xù)通過PSL為開發(fā)性金融支持棚改提供資金，5月末PSL資金余額為6459億元，其中1-5月新增2628億元，目前PSL利率為3.10%，坐實之前媒體報道。央行不僅公告了PSL的用途、額度、利率，也聲明從15年6月起，人民銀行按月公布上月PSL操作情況，可加強信息溝通透明度，降低信息溝通成本。

5）央行寬松態(tài)度未變。PSL操作啟動中國版“扭轉操作”，意在降低長期國債利率，而長期國債利率是所有長期利率的基礎。目前經濟最關鍵的幾個指標沒有好轉，央行貨幣政策短期不會調整，寬松貨幣政策始終如一，從未改變！

6）擁抱股債長牛。人口紅利結束以后地產將迎來長期拐點、零利率是長期趨勢，央行貨幣政策有望長期寬松，降低利率、增加權益，助力債務去杠桿。而居民財富將趨勢性地從房產、存款轉向金融市場，資本市場將取代銀行幫助中國經濟配置資源、實現經濟轉型。在15年6月中國版鎖短放長扭轉操作開始實施以后，未來中國資本市場的股債雙牛行情有望繼續(xù)演繹，迎來金融時代、擁抱股債長牛。

 

CD放開PSL確認，寬松保駕利率市場化——近期債市觀察

6月2日央行接連給出兩個重磅消息，首先是盼望已久的大額存單CD正式推出，其次是此前傳言的PSL操作被證實，對此我們的觀點是：CD放開PSL確認，寬松保駕利率市場化。

第一，大額存單推出，存款利率或隨時放開，利率市場化接近尾聲。央行6月2日公布《大額存單管理暫行辦法》，意味著我國大額存單正式推出，個人門檻30萬，機構門檻1000萬，利率由市場化決定，繼此前存款利率上浮倍數擴大至1.5倍后，利率市場化再進一步，接近尾聲。

目前1年期存款基準利率為2.25%，上浮上限是50%，而目前1年期同業(yè)存單（NCD）利率約為3.25%-3.5%，相當于同期基準利率上浮50%左右。但考慮到CD流動性或與NCD相當，因而CD利率可能接近NCD，這也就意味著CD發(fā)行利率或難以突破50%的利率上浮上限，因而下一步存款利率或隨時會完全放開。

第二，理財利率有望下降。央行稱，通過規(guī)范化、市場化的大額存單逐步替代理財等高利率負債產品，對于促進降低社會融資成本也具有積極意義。目前貨幣利率大幅下降，而銀行理財收益居高不下，成為阻礙利率下行的最大障礙。而同業(yè)存單可以隨時轉讓，流動性遠勝于銀行理財，將有助于銀行吸納表內存款，降低高企的理財利率。

第三，PSL操作證實，縮短放長助于穩(wěn)定長期利率預期。央行今日亦公布15年至今PSL操作，1-5月新增2628億，利率3.1%，驗證了我們對于央行通過“PSL+定向正回購”進行“鎖短放長”的判斷。中國版扭轉操作正在進行時，助于穩(wěn)定長端利率預期、投放長期流動性，為利率市場化保駕護航。

回顧13年，央行試圖高利率去杠桿，采用“短端逆回購+長端發(fā)行3年期央票”的方式進行“鎖長放短”。13年下半年央行逆回購共投放8000多億短期流動性，并發(fā)行總計4222億的3年期央票以回籠長期資金，受此引導R007從7%以上回落至4%以內，而10年國債利率從3.7%上行至4.7%。

而14年至今央行轉向低利率去杠桿，當前貨幣寬松轉向“鎖短放長”，與13年恰好完全反向操作，那么對于R007和長債的效果也應相反——貨幣利率保持低位，而長債利率打開下行空間。

第四，地方債供給仍有沖擊。上周利率債長端出現調整，10年國開一度回升至4%以上，主要源于對大量地方債供給擠出需求和貨幣政策轉向的擔憂。本周江蘇定向債券發(fā)行利率較同期限國債上浮15%，對低利率國債造成影響。

第五，央行貨幣寬松不變，長債利率有頂。我國仍處于去杠桿過程中，需要低利率環(huán)境，央行PSL操作印證貨幣寬松態(tài)度從未改變。而今日一級市場國開招標結果較好，顯示當前的利率區(qū)間被市場認為，長債利率有頂，進一步上行只會帶來買入機會，維持未來3個月10年國開區(qū)間3.6%-4.0%不變。

(文章轉自海通姜超宏觀債券研究  )