中國社會科學(xué)院金融研究所研究員易憲容認(rèn)為，當(dāng)股市站上5000點這個水平的時候，也意味著當(dāng)前股市的風(fēng)險越來越高。這不僅表現(xiàn)為當(dāng)前國內(nèi)股市的暴漲暴跌情緒化的行情已經(jīng)成了常態(tài)，在這樣的行情中，投資者想無風(fēng)險套利幾無可能，反之隨時都面臨著巨大虧損的風(fēng)險。

近期，中國A股不僅十分瘋狂，而且暴漲暴跌成為新常態(tài)、新特征。這不，5月27日前幾天，上海綜合指數(shù)連續(xù)闖下幾關(guān)，逼近5000點，明顯顯示出股市瘋狂。

但是，5月28日，上海綜合指數(shù)沖關(guān)5000點失敗后，當(dāng)日收市暴跌6.5%，全日的波幅超過7%，當(dāng)日成交額也創(chuàng)出2.4萬億元的歷史記錄。

6月1日，上海綜合指數(shù)大幅反彈暴漲4.7%。6月4日，上海綜合指數(shù)再次沖5000點大關(guān)失敗，指數(shù)曾一度暴跌5.3%，但收市前股市指數(shù)出現(xiàn)驚天大逆轉(zhuǎn)，收市倒升0.8%，全日波幅達(dá)6%以上，而創(chuàng)業(yè)板波幅則達(dá)8%以上。

經(jīng)過這樣幾天來的激烈爭奪，股市的大幅震蕩，6月5日上海綜合指數(shù)終于上漲1.5%，收報到5023點，為7年半來首度重新站上5000點，成交量大增到2.3萬億元。

而且，上一個星期上海綜合指數(shù)累積上漲411點，漲幅達(dá)8.9%，為今年以來漲幅最大的一周；深圳成分指數(shù)也上漲9.6%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累積上漲9.7%。上個星期中國股市成為全球股市上漲最多的明星市場。

可以看到，國內(nèi)股市在短短的幾個交易日內(nèi)，股市出現(xiàn)如此暴漲暴跌，市場出現(xiàn)如此劇烈波動。這不僅反映了股市博弈加劇，也反映了國內(nèi)投資者的情緒化越加嚴(yán)重。

據(jù)同花順軟件監(jiān)測“5.28”和“6.4”兩次股市暴跌，都有大規(guī)模資金出逃。

而且近一周主力資金持續(xù)在出逃。而新公募基金、小型私募基金及散戶則把指數(shù)又買起來，讓上海綜合指數(shù)重新站在5000點之上。

這不僅意味著中國股市重回到7年半以來新的繁榮，也意味著股市的做多者經(jīng)過一個多星期激烈爭奪重新主導(dǎo)了市場，但未來市場如何則存在更多的不確定。

至于上個星期中國股市之所以如此大漲，有人歸結(jié)為超過3萬億IPO申購資金6月5日解凍后進(jìn)入市場；5月最后一周兩市新增A股開戶數(shù)高達(dá)442.8萬戶，再創(chuàng)歷史新高，即場外資金持續(xù)進(jìn)場；今年以來新基金首募超過8000億元，這些資金在大盤暴跌時逆勢殺入等。

再加上摩指（MSCI）即將宣布是否將A股納入新興市場指數(shù)，不管能否納入機(jī)會有多高，但這時談納入MSCI則是給當(dāng)前火紅的中國股市添柴加油，A股豈能不上漲？

不過，當(dāng)上海綜合指數(shù)重新站在“5時代”，市場多空看法更加分歧，股市的暴漲暴跌將成為新常態(tài)、新特征。

比如，國內(nèi)市場多數(shù)分析認(rèn)為，當(dāng)前中國股市上行的趨勢基調(diào)并不會因為股指上漲到了5000點而改變，因為，本輪牛市持續(xù)上行的邏輯并沒有由于上海綜合指數(shù)上漲到了5000點而改變，比如傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、新經(jīng)濟(jì)崛起、貨幣和經(jīng)濟(jì)政策寬松、改革紅利等。

但是，對于外國的投資者來說，對當(dāng)前中國股市行情直言看不懂，認(rèn)為中國股市正在掀起一場“投機(jī)性泡沫”。

法國巴黎銀行（BNPParibas）首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查．伊利（RichardIley）就表示，中國股市上漲速度之快、交易規(guī)模之大，都顯示出這是一場嚴(yán)重的“投機(jī)性泡沫”。

因為，當(dāng)前中國股市如此快速上漲，根本找不到任何上漲的理由，也看不到有任何明顯的技術(shù)、金融及宏觀創(chuàng)新等因素來推動。

伊利認(rèn)為，在歷史上的投資性股市和信貸泡沫中，至少還可以看到鐵路、無線電、互聯(lián)網(wǎng)、證券化、高超管理或生產(chǎn)技術(shù)作為推動力，甚至可以從舉辦奧運會中尋找原因。

但是，當(dāng)前中國股市的大漲除了政策之外還是政策，或除了杠桿之外還是杠桿。

伊利指出，當(dāng)前中國股市的融資交易金額占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)3.5%，遠(yuǎn)超過當(dāng)前美國的水平。而過度交易的股市是容易導(dǎo)致股市暴漲暴跌的。

現(xiàn)在的問題是，無論是對當(dāng)前中國股市做多的分析還是看空的解釋，雙方都能夠找出各種各樣的理由，不過，至于這個中國股市的泡沫能夠持續(xù)多久，是沒有人能夠知道答案的。

因為，任何一種分析都無法知道如此多的投資者的預(yù)期是會如何變化。

而這種投資者的預(yù)期是無數(shù)投資者的心理因素所合成。一個人的心理因素都無法用一種量化指標(biāo)來準(zhǔn)確地來測定，更何況股市無數(shù)投資者的心理因素呢？

正如我早所指出，對于當(dāng)前中國股市，投資者要掌握的唯一的因素就是要看到大勢短期趨勢或走勢，而這種趨勢最為決定的因素又在于兩個方面。

一是當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)是不是走向持續(xù)健康發(fā)展之路，或已經(jīng)步入持續(xù)發(fā)展之正軌。

如果這樣，政府的各種經(jīng)濟(jì)政策都會回歸常態(tài)，刺激性的經(jīng)濟(jì)政策會陸續(xù)退出。

如果經(jīng)濟(jì)增長還在下行，政策仍然要通過經(jīng)濟(jì)政策刺激增長，那么股市上漲的腳步就可能不會停止。因此，中國股市的政策市短期內(nèi)不會改變。而這點外國投資者是看不明白的。

二是投資者是不是在退出市場。就目前的情況看，國內(nèi)投資者與外國投資者正好相反。國外投資者一方面看好中國經(jīng)濟(jì)前景，但另一方面又不敢進(jìn)入中國股市。

這不僅表現(xiàn)為有外國投資者聲稱要做空中國股市，而且表現(xiàn)為國外投資者根本就不敢進(jìn)入中國市場。

即使是香港的H股市場，也開始遠(yuǎn)離，從而使得滬港通之后，AH股之間的溢價越來越大。

但是國內(nèi)投資者則與國外投資者形成鮮明的對比。在當(dāng)前股市強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)誘導(dǎo)下，使得進(jìn)入國內(nèi)股市的投資者越來越多，越來越踴躍。

這不僅從股市開戶數(shù)急劇增加可以看到，也從整個社會把關(guān)注的焦點轉(zhuǎn)向股市可以看到。

如果越來越多的國內(nèi)投資者涌入這個市場，那么國內(nèi)股市上漲趨勢豈能停止？而什么時候出現(xiàn)進(jìn)入股市的投資者退潮，那么這可能是結(jié)束股市上行的節(jié)點。

還有，對于當(dāng)前中國股市有沒有泡沫？泡沫到底有多大？及這個股市的泡沫在什么時候破滅？等等問題。

如果以傳統(tǒng)的估值方法來看，當(dāng)前中國股市投資機(jī)泡沫已經(jīng)無以復(fù)加，比如當(dāng)前中國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該是世界歷史上PE值最高的市場或泡沫最大的市場。

但是對國內(nèi)股市的多數(shù)投資者來說，認(rèn)為當(dāng)前市場還沒有到最后的瘋狂，政府仍然在呵護(hù)這輪牛市的行情。

也就是說，當(dāng)前股市的泡沫不到最后破滅，是沒有人能夠估計股市泡沫有多大的。

國內(nèi)投資者仍然在對賭股市單邊上漲行情。與其預(yù)測股市泡沫的破滅，還不如學(xué)會分享股市泡沫的賺錢效應(yīng)。估計這是當(dāng)前國內(nèi)投資者多數(shù)人對當(dāng)前股市之心態(tài)。

不過，國內(nèi)投資者應(yīng)該明白，當(dāng)股市站上5000點這個水平的時候，也意味著當(dāng)前股市的風(fēng)險越來越高。這不僅表現(xiàn)為當(dāng)前國內(nèi)股市的暴漲暴跌情緒化的行情已經(jīng)成了常態(tài)，在這樣的行情中，投資者想無風(fēng)險套利幾無可能，反之隨時都面臨著巨大虧損的風(fēng)險；

而且表現(xiàn)為當(dāng)前股市與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展偏離度在增加。如果股市的上市公司股票價格僅是靠投機(jī)炒作而上行，沒有實際業(yè)績來支撐，那么股市炒起的泡沫最終一定會破滅。投資者面臨的風(fēng)險肯定會越來越大。投資者要謹(jǐn)慎為上。

也就是說，對于當(dāng)前的中國股市，股市指數(shù)上升到什么水平，已經(jīng)不是最為重要了，因為當(dāng)前國內(nèi)股市的一些短線投機(jī)者，特別是那些利用高杠桿操作的私募基金都在擔(dān)心大市隨時逆轉(zhuǎn)，隨時準(zhǔn)備先行斬倉出逃。如果這樣，股市的暴跌隨時都可能發(fā)生。

而且投資者應(yīng)該可以看到，任何市場上的風(fēng)吹草動都有可能成為這些資金出逃及股市暴跌的理由。如果投資者對此不能夠密切關(guān)注，并謹(jǐn)慎應(yīng)對，就可能把自己的股市投資處于極大的風(fēng)險中。這就是當(dāng)前中國股市的新特征或新常態(tài)。

（文章轉(zhuǎn)自金融行業(yè)網(wǎng)）