早上9點30分，記者隨著人流踏入上?；ㄆ煦y行大廈，陳家琳正在開會。半小時后，記者終于等到了陳家琳。一句“好久不見”之后，陳家琳開門見山：“直接進入正題吧，下午還要去北京出差。”年底，陳家琳待在上海的日子屈指可數(shù)，上周剛在杭州調(diào)研，馬上又要飛去北京與上市公司開會。

 

　　“還好我們主要就圍繞長三角和北京地區(qū)投資，主要是上海、浙江、江蘇和北京。”陳家琳說，“在這些地區(qū)的投資占到了我們投資的近九成，要持續(xù)跟蹤，要保持一定的頻率。在其他地區(qū)會投一些大公司，可以通過公開信息了解基本面。”

 

　　陳家琳拿出手機和筆對記者比劃道：“所有的這些付出都是一種積累，就像平時開車，肯定是家到辦公室這條路是最熟的，這個十字路口過完你會知道下面一個十字路口是一個紅燈還是綠燈在等著你。而到了一條陌生的路，且不說通過導航，即使是一條直路，你也會小心小心再小心。有時你會出現(xiàn)變道的想法，但很多時候是無效變道，甚至會更慢。開車要盡可能看得遠，做股票投資也一樣，不能只看到眼前得失。”

 

　　陳家琳認為，自己一定意義上屬于價值投資者，但并不“典型”。在陳家琳眼中，價值投資的根本應該是看透一家公司的本質(zhì)，“等你將一些預期、投資交易機會完全看透徹后，才可以談真正的價值投資。”

 

　　因為業(yè)績優(yōu)異，在中國基金報舉辦的中國基金業(yè)英華獎評選中，陳家琳2014年榮獲三年期最佳私募投資經(jīng)理獎，2015年榮獲三年期和五年期最佳私募投資經(jīng)理獎。

 

　　價值投資的兩個維度

 

　　陳家琳認為，現(xiàn)在投資應該更為謹慎。他拿出世誠投資四季度投資報告遞給記者，報告中第一句便是：“對于整個市場，相較于三季度策略報告里的樂觀，現(xiàn)在將修正為中性偏樂觀。在保持對局部機會樂觀的同時，我們較上一個季度更謹慎一些。”

 

　　陳家琳說，自己在7月份的時候更為積極，那個時候認為最差的都已經(jīng)在身后，在流動性恐慌結(jié)束之后股票或多或少有些反彈，“后來，7月份到8月份的市場也確實如此，之后的第二輪暴跌力度也非常大，但10月份市場已經(jīng)超預期反彈，且一定程度上缺乏基本面的支撐，所以，目前更加謹慎。”

 

　　回憶起從2005年開始經(jīng)歷的暴跌市場，陳家琳認為這一切都有跡可循。

 

　　“我們最早經(jīng)歷的是2005年的那一輪暴跌，從1700點直接回落到998點，一切都推倒重來。之后，2008年的大跌也同樣讓指數(shù)跌去60%。很多人沒有注意到，2011年其實也是一個熊市，當年市場下排名第一的公募基金收益為負8%左右。”陳家琳回憶道，“在過去十多年的投資生涯里面，我經(jīng)歷過這幾次比較大的調(diào)整。”

 

　　因此，在今年4月，陳家琳就已意識到風險，當時對客戶講的最重要的話就是風險，至少是短期風險。但是，作為專業(yè)投資者，陳家琳當時并未馬上大幅度減倉，而是“讓子彈再飛一會”。

 

　　這一“飛”就跨過了一個月的時間，在5月下旬，陳家琳將倉位大幅降低，“我們歷史最低的倉位也是在今年出現(xiàn)，大約五成。”

 

　　陳家琳認為，人性的恐懼難以完全克服，雖然在此后股災中多次補倉，但買入的幅度并不大，“下跌都是買入的機會，6月29日、30日以及7月9日，我們都是凈買入。”

 

　　陳家琳表示，在市場歷練越久，也就越淡定。他說：“最近我看了一些做期貨的書和文章，很受啟發(fā)。失敗、虧損是整個成功盈利閉環(huán)中的一個重要環(huán)節(jié)。不承擔一定的風險，包括實際的一些損失，難以換來長久的持續(xù)盈利和成功。”

 

　　在今年以來的業(yè)績排名中，陳家琳所管理的揚子二號、三號均位列同類產(chǎn)品前十分之一。陳家琳認為，這歸因于自己對價值投資的認識，“并不是說買入一個大盤藍籌股并長期持有就叫價值投資，去操作一個ST股就叫投機。”

 

　　陳家琳說，價值投資應該從兩個維度理解，一是投資者對標的真正的了解，要看穿真相、本質(zhì)，太多公司在講故事、做包裝、弄題材、搭概念，這些東西都應該剝?nèi)窝b，直達本質(zhì)。二是要考慮別人如何去看待同一個標的和同一件事情，“等你將一些預期、投資交易機會完全看透徹后，才可以談真正的價值投資。”

 

　　他說：“目前行業(yè)內(nèi)真正靜下心能將季報仔細分析的并不多，不能只是單單看每股收益。我更多的時間花在看投研報告上。最近，我們花了很多時間、精力去看三季報，而且把它拆的比較細，當然不是看一個表面數(shù)字，表面數(shù)字是不夠的。我們要看公司的主業(yè)到底發(fā)生什么變化，在這個變化過程中要去分析原因。我們已經(jīng)感受到實體經(jīng)濟仍在探底過程中，這種感受正是來自于平時大量的閱讀，包括公開的信息、公司的季報，再加上對上市公司實地調(diào)研。”

 

　　逆向投資 堅持自己

 

　　陳家琳對A股市場的參與可以追溯到上個世紀90年代初期。他說：“參與投資其實是很偶然的因素，記得當年大學快畢業(yè)的時候才入市，1992年3月《新民晚報》做過一期校園炒股的頭版頭條，采訪的就是我們班級。”

 

　　不過，陳家琳也表示，雖然接觸市場比較早，但是，并沒有任何理論框架，只有一種較為樸素的實踐。

 

　　“當時，沒有手機，沒有電腦，一切操作都要去證券公司填單子。記得有一次我和同學排了很久的隊伍，填完單子后工作人員愣了一下，跟我們說其實并不用排隊，因為我們是當天唯一的賣出用戶。”陳家琳笑道，“那個時候這樣應該算作是逆向投資了吧。”

 

　　他說，當天的賣出理由僅僅是市場將漲跌停板從2%放寬至5%，“此前市場并沒有多少股票，一直都是2%漲停狀態(tài)，直到那天放寬，我們意識到風險可能出現(xiàn)變化，前面的市場已經(jīng)有些瘋狂。”

 

　　事實證明，陳家琳當時的想法是正確的。那一天正是A股市場的重大轉(zhuǎn)折。

 

　　隨后迎來了畢業(yè)季。當時，學生大多對證券市場并不感冒，陳家琳班上40來號人中30多人選擇了穩(wěn)定的銀行，僅有4人在申銀證券校招時參與。

 

　　陳家琳當時也選擇了銀行。他說：“隨后在非常偶然的情況下轉(zhuǎn)行到了證券行業(yè)，當時是一個比較系統(tǒng)、中規(guī)中矩的起點，就是做基本面分析、上市公司調(diào)研并且寫分析報告。從1995年持續(xù)到2003年，差不多8年的時間都在做研究，也就逐漸打下了對基本面和財務分析的基礎(chǔ)，這也是一種價值投資的雛形。”

 

　　2003年，陳家琳再次離職，進入中國首批中外合資基金管理公司之一工作，依舊從研究做起，隨后管理了當時最大的合格境外機構(gòu)投資者(QFII)基金——富通“揚子”，規(guī)模超過100億元。

 

　　后來，當滬指沖破6000點時，陳家琳也是樂觀者中的一員。他說：“我也覺得至少會漲到10000點，何不自己出去試一下?”

 

　　2007年10月11日一早，陳家琳給同事發(fā)出了一封告別信，在感謝公司、感謝同事之后，他提到了自己的創(chuàng)業(yè)規(guī)劃：“我決定利用看上去較好的市場環(huán)境，去試試運氣，看看有沒有機會實現(xiàn)我那一點微薄的所謂市場價值。”信的最后，他鏈接了山口百惠告別演唱會上的那首《Last Song For You》，送給同事們。

 

　　他說：“當時確實有點天真，即使市場到10000點，從百分比來說，從6000點漲上來也僅60%，之前市場已經(jīng)漲了5倍，這時候‘賭’自己的職業(yè)生涯風險確實比較大。”

 

　　其實，在那一輪行情中奔私的基金經(jīng)理也確實不少。陳家琳坦言，當時并無任何積累，剛開始發(fā)產(chǎn)品在渠道方完全行不通，包括團隊搭建、客戶資源等都是一步步走出來的，不像現(xiàn)在的基金經(jīng)理奔私后本身就帶有許多光環(huán)。

 

　　不過，陳家琳認為，現(xiàn)在回過頭再看，一切又都顯得非常值得。2008年4月17日陳家琳發(fā)行了首只產(chǎn)品——揚子二號。當時上證指數(shù)收在3222.74點，接近于今年11月初的點位，相當于一個輪回。就在這七八年中，揚子二號產(chǎn)品成立以來收益率達到了400%。

 

　　“其實，經(jīng)過這么多年的發(fā)展，我覺得自己的投資理念、方法還是有足夠的生存空間。這幾年，我真正做的就是堅持自己的東西，沒有搖擺不定。”陳家琳說，一個私募要發(fā)展成型，必須要有自己擅長的策略，而這個策略應該在大部分時間都可以賺到錢。“舉個簡單例子，即使是一個壞掉的鐘，一天也總會有兩次時間是對的，但這些小眾的投資會讓盈利長期處于打水漂狀態(tài)。”

 

　　否認“私募主題投資第一人”

 

　　在采訪中，記者問道，為何其產(chǎn)品沿用了當年管理的QFII基金的名字?

 

　　陳家琳笑言，純粹是為了好記，“當時我們準備了兩只基金——揚子一號和揚子二號，但當時市場已經(jīng)從6000多點跌到3000多點，資金募集環(huán)境非常差。所以，我們決定集中精力做一只產(chǎn)品，就發(fā)行了揚子二號。”這也正是不少投資者發(fā)現(xiàn)世誠資產(chǎn)僅有揚子二號而無一號的原因，實際上，兩者并不相同， “揚子二號在主題上偏事件驅(qū)動，而揚子一號偏資產(chǎn)升值主題。”

 

　　對于曾被稱為“私募主題投資第一人”，陳家琳頗感無奈：“說實話，我們肯定不屬于主題投資那一類，沒有那么靈活。在過去10年里，我們的換手率每一年都沒有超過兩倍。如果真的做主題投資，換手率會高很多。”

 

　　陳家琳說，主題投資在其日常操作中占比不高，高的時候也就30%，低的時候甚至只有5%，“這并不是我們的主流策略，我們更偏向于公司成長。”

 

　　在行業(yè)的選擇上，陳家琳更偏向于消費、醫(yī)療服務、TMT、智能制造、金融服務，不過，他的分類與國際分類有所不同。他舉例說，上海機場在市場上是被歸于公用板塊，但實際驅(qū)動的需求因素則是在消費上，驅(qū)動它的不僅僅是簡單的GDP，在未來很長一段時間里都是由消費驅(qū)動。“航空股也一樣，百分之八九十的航空市場的需求增量，更應該來自旅游的需求，而不是商務，這樣分類可能更科學。”

 

　　陳家琳當然也有自己的投資偏好，他希望找到那些估值合理的成長股，“在挑選行業(yè)的時候，判斷的第一要素是它的成長空間。如果落實到個股的話，我們很多時候還是看整個團隊，看這個老板的誠信度、企業(yè)家精神、整個公司的治理結(jié)構(gòu)。我覺得這些都是基礎(chǔ)，在這個基礎(chǔ)上面，再細看行業(yè)。”

 

　　他說：“我上個禮拜到杭州去調(diào)研一個創(chuàng)業(yè)軟件公司，這個公司一年一個億的利潤都不到，市值高達一百多億。作為一個聯(lián)合調(diào)研，就一個公司高管出席，卻吸引了近300個投資者參與，比開場投資策略會的人還多。這就是一個強烈的信號，市場對這些個股、板塊的熱情已經(jīng)太高了，已可以開始考慮風險了。所以，我開玩笑講，我花這么多時間去調(diào)研，就是為了親眼一見?，F(xiàn)場感受非常重要，這種感受就決定了接下來應該采取哪個方向的行動。”

 

  來源：中國基金報  作者：李滬生