現(xiàn)貨行情反彈    市場波動(dòng)略降

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160307）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體觸底反彈，其中大盤股反彈幅度較大。截止上周五，上證綜指收于2874.15點(diǎn)，上漲106.94點(diǎn)，漲幅為3.86%，深證成指收于9536.71點(diǎn)，下跌37點(diǎn)，跌幅為0.39%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.122，上漲0.166，漲幅為8.49%。日均成交量為4.41億份，較前一周增長29%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時(shí)期貨金融創(chuàng)新部

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1380548張，較前一周增長35%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量771165張，認(rèn)沽期權(quán)成交量609383張。單日最高成交量355514張（3月4日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時(shí)期貨金融創(chuàng)新部

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為571038張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為323841張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為247197張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時(shí)期貨金融創(chuàng)新部

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）呈下降趨勢，周一最高為0.93，隨后下降至0.70左右，反映出目前市場上整體情緒較為樂觀。                                                                                                                 

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時(shí)期貨金融創(chuàng)新部

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率略有下降，周一最高為31.89%，周五最低為24.78%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率處于歷史區(qū)間的17%分位數(shù)附近，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時(shí)期貨金融創(chuàng)新部

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時(shí)期貨金融創(chuàng)新部

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止上周五，隱含波動(dòng)率低于上述四個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率，尤其是10日的歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時(shí)期貨金融創(chuàng)新部

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)整體保持平穩(wěn)，維持在33左右。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時(shí)期貨金融創(chuàng)新部

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，無論是認(rèn)購期權(quán)隱含波動(dòng)率，還是認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率，均呈現(xiàn)向右上方傾斜的形狀。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年3月4日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時(shí)期貨金融創(chuàng)新部

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年3月4日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時(shí)期貨金融創(chuàng)新部

三、操作建議

（一）策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率略有下降，周一最高為31.89%，周五最低為24.78%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率處于歷史區(qū)間的17%分位數(shù)附近，低于其20日移動(dòng)平均線。

   從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止上周五，隱含波動(dòng)率低于上述四個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率，尤其是10日的歷史波動(dòng)率。

    iVIX指數(shù)整體保持平穩(wěn)，維持在33左右。

    上周的50ETF現(xiàn)貨出現(xiàn)反彈行情，日成交量PCR呈下降趨勢，顯示投資者情緒較為樂觀，故我們預(yù)計(jì)現(xiàn)貨市場近期很有可能持續(xù)上漲。另外，隱含波動(dòng)率所處位置偏低，預(yù)計(jì)近期出現(xiàn)觸底反彈的可能性較大。

    綜上所述，對于激進(jìn)的投資者來說，可以考慮直接買入認(rèn)購期權(quán)，若上述預(yù)測準(zhǔn)確，則可從現(xiàn)貨價(jià)格上漲及隱含波動(dòng)率上升兩個(gè)方面同時(shí)獲利。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，建議買入寬跨式組合，即買入高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)買入低行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建此策略時(shí)，建議使整體組合策略的Delta值接近0，這樣可避免現(xiàn)貨行情的不利變動(dòng)對策略頭寸的影響，僅做多隱含波動(dòng)率。

    以截止上周五的數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價(jià)2.20的3月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.3508，Vega為0.0018，行權(quán)價(jià)2.05的3月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.3178，Vega為0.0017。 組合為買入行權(quán)價(jià)2.20的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)買入行權(quán)價(jià)2.05的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)寬跨式組合的策略Delta為0.0330，Vega為0.0035。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測的那樣出現(xiàn)大幅上漲，而是出現(xiàn)窄幅震蕩，或隱含波動(dòng)率繼續(xù)下降，投資者需時(shí)刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時(shí)止損。

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研究員：張恪清

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