現(xiàn)貨行情小幅調(diào)整    隱含波動繼續(xù)探底

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報（20160328）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體呈弱勢調(diào)整狀態(tài)。截止上周五，上證綜指收于2979.43點，上漲24.28點，漲幅為0.82%，深證成指收于10339.68點，上漲213.09點，漲幅為2.10%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.145，上漲0.005，漲幅為0.23%。日均成交量為4.93億份，較前一周增長15%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1015315張，較前一周大幅減少31%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量581171張，認(rèn)沽期權(quán)成交量434144張。單日最高成交量318798張（3月21日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為442967張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為235408張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為207559張。上周三因當(dāng)月期權(quán)合約到期，出現(xiàn)持倉量周期性下降。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）呈上升趨勢，從周一的最低點（0.64）上升到周五的最高點（0.99），反映出市場上整體情緒由樂觀轉(zhuǎn)為悲觀。

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先降后升，周二最低為20.31%，其它交易日維持在30%左右。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的22%分位數(shù)附近，略高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)先升后將，周三最高為34.04，隨后回落至周五的30.98。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，4月份的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率呈微笑形狀，其它月份的隱含波動率形狀則向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年3月25日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年3月25日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

三、操作建議

（一）策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先降后升，周二最低為20.31%，其它交易日維持在30%左右。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的22%分位數(shù)附近，略高于其20日移動平均線。

   從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

    上周的50ETF現(xiàn)貨呈弱勢調(diào)整狀態(tài)，日成交量PCR呈上升趨勢，顯示投資者情緒由樂觀轉(zhuǎn)為悲觀，但調(diào)整時成交量明顯減小，且從其整體走勢來看，目前仍處于上行通道，下方有較強的支撐位，故近期小幅調(diào)整后繼續(xù)緩慢上漲的可能性較大。同時，隱含波動率近期預(yù)計將繼續(xù)維持在較低位置。

    對于期權(quán)投資者來說，除買入認(rèn)購期權(quán)之外，還可考慮買入由認(rèn)購期權(quán)構(gòu)成的牛市價差組合，即買入低行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)。此策略與直接買入認(rèn)購期權(quán)相比，同樣可在ETF現(xiàn)貨上漲時獲利，但較直接買入認(rèn)購期權(quán)則付出較少的權(quán)利金，且組合的Delta值較少，故虧損的風(fēng)險較小。另外，在構(gòu)建牛市價差組合時，盡量使組合的Vega值為正，這樣若現(xiàn)貨行情出現(xiàn)大幅上漲，組合頭寸也可從波動率的上升中獲利。

    對于由認(rèn)購期權(quán)構(gòu)成的牛市價差組合，以截止上周五的數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價2.20的4月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.4284，Vega為0.0025，行權(quán)價2.30的4月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.2681，Vega為0.0021。 組合為買入行權(quán)價2.20的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)，這個牛市價差組合的策略Delta為0.1603，Vega為0.0004。

（二）風(fēng)險提示

    若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測的那樣緩慢或大幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，則投資者需時刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時止損。

聯(lián)系方式：

研究員：張恪清

期貨從業(yè)資格證號：F3017718

電子郵箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大道1777號東方希望大廈8樓GH室  國海良時期貨 金融創(chuàng)新部

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