現(xiàn)貨行情窄幅震蕩    隱含波動略有下降

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)周報（20160411）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體繼續(xù)弱勢窄幅震蕩。截止上周五，上證綜指收于2984.96點，下跌24.57點，跌幅為0.82%，深證成指收于10413.54點，上漲33.89點，漲幅為0.33%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.124，下跌0.041，跌幅為1.89%。日均成交量為2.82億份，較前一周減少16%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為751359張，較前一周減少12%（上周因清明假期僅4個交易日）。其中認購期權(quán)成交量414938張，認沽期權(quán)成交量336421張。單日最高成交量206839張（4月8日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為620689張，其中認購期權(quán)持倉量為328890張，認沽期權(quán)持倉量為291799張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）呈上升趨勢，由周二的最低點（0.72）上升到周五的最高點（0.86），反映出目前市場上整體情緒由樂觀逐漸轉(zhuǎn)為較悲觀。                                                                                                                                   

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈下降趨勢。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的19%分位數(shù)附近，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND                                                            

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率顯著高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)繼續(xù)呈下降趨勢，周二最高為30.19，周五最低為27.66。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，4月份的認購和認沽期權(quán)隱含波動率曲線略微向右下方傾斜，其它月份的隱含波動率形狀則向右上方傾斜。

          圖9：認購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年4月8日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年4月8日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈下降趨勢。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的19%分位數(shù)附近，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率顯著高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

    上周的50ETF現(xiàn)貨仍然保持弱勢調(diào)整狀態(tài)，日成交量PCR略有上升，顯示投資者情緒逐漸轉(zhuǎn)為較悲觀，但從其現(xiàn)貨行情整體走勢來看，目前上行通道上有較強的壓力位，同時下方又有較強的支撐位，故下周繼續(xù)弱勢震蕩的可能性較大。同時，隱含波動率下周預計仍將繼續(xù)維持在較低位置。

    對于波動率交易者來說，可考慮賣出寬跨式組合，即賣出高行權(quán)價的認購期權(quán)，同時賣出低行權(quán)價的認沽期權(quán)。在構(gòu)建賣出寬跨式組合時，盡量使組合的Delta值接近0，這樣組合頭寸將不受現(xiàn)貨價格變化的影響，同時可賺取時間價值。

    以截止上周五數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價2.25的4月認購期權(quán)Delta為0.2965，Vega為0.0017，Theta為-0.6620，行權(quán)價2.05的4月認沽期權(quán)Delta為-0.3314，Vega為0.0018，Theta為-0.6509。 組合為賣出行權(quán)價2.25的認購期權(quán)，同時賣出行權(quán)價2.05的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合策略的Delta為0.0349，Vega為-0.0035，Theta為1.3129。

（二）風險提示

    該賣出寬跨式組合具有較大的Vega值敞口，若現(xiàn)貨行情并未如我們預測的那樣弱勢震蕩，而是出現(xiàn)大幅波動或單邊趨勢行情導致波動率上漲，則投資者需時刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時止損。

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