現(xiàn)貨行情保持平穩(wěn)    隱含波動(dòng)維持低位

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160503）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體繼續(xù)保持平穩(wěn)，波動(dòng)較小。截止上周五，上證綜指收于2938.32點(diǎn)，下跌20.92點(diǎn)，跌幅為0.71%，深證成指收于10141.54點(diǎn)，下跌10.22點(diǎn)，跌幅為0.10%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.135，下跌0.021，跌幅為0.97%。日均成交量為1.62億份，較前一周大幅下降49%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為927552張，較前一周減少27%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量507679張，認(rèn)沽期權(quán)成交量419873張。單日最高成交量205077張（4月26日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為604652張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為324023張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為280629張。4月27日，因4月合約到期，持倉(cāng)量出現(xiàn)周期性下降。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）先降后升，周三降至最低點(diǎn)（0.76）后，周五上升至最高點(diǎn)（0.90），反映出目前市場(chǎng)整體情緒由較樂(lè)觀轉(zhuǎn)為較悲觀。                                                                                                                                    

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈下降趨勢(shì)。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率已位于自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND                                                            

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，隱含波動(dòng)率仍顯著高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于其它兩個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率。另外，10日及20日歷史波動(dòng)率創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的歷史新低。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，周二最高為25.53，周五最低為23.58。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤(pán)的數(shù)據(jù)來(lái)看，各個(gè)月份的認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年4月29日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年4月29日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）上周策略回顧

    上周，我們建議投資者賣(mài)出寬跨式組合，即賣(mài)出行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出行權(quán)價(jià)2.05的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合的策略Delta為0.0149，Vega為-0.0040，Theta為0.5777。

截止上上周五（4月22日）收盤(pán)時(shí)，行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金為113元/張，行權(quán)價(jià)2.05的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金為206元/張，每一組賣(mài)出寬跨式組合可收到權(quán)利金319元。截止上周五（4月29日）收盤(pán)時(shí)，行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金為39元/張，該頭寸盈利74元/張，行權(quán)價(jià)2.05的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金為168元/張，該頭寸盈利38元/張，故每一組賣(mài)出寬跨式組合合計(jì)盈利112元/組（未考慮經(jīng)紀(jì)商手續(xù)費(fèi)）。

（二）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈下降趨勢(shì)。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率已接近自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，隱含波動(dòng)率顯著高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于其它兩個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率。另外，10日及20日歷史波動(dòng)率創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的歷史新低。

    上周的A股整體保持平穩(wěn)，日成交量PCR先降后升，顯示投資者情緒由較樂(lè)觀轉(zhuǎn)為較悲觀。但從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來(lái)看，目前仍處于2.13的強(qiáng)支撐位上，上方2.20附近形成強(qiáng)壓力位，故下周繼續(xù)在這個(gè)區(qū)間內(nèi)弱勢(shì)震蕩的可能性較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率下周預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)維持在較低位置。

    對(duì)于波動(dòng)率交易者來(lái)說(shuō)，仍可考慮繼續(xù)賣(mài)出寬跨式組合，即賣(mài)出高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出低行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)。在構(gòu)建賣(mài)出寬跨式組合時(shí)，盡量使組合的Delta值接近0，這樣組合頭寸將較少受到現(xiàn)貨價(jià)格變化的影響，同時(shí)可賺取時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤(pán)數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價(jià)2.25的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.2142，Vega為0.0017，Theta為-0.2799，行權(quán)價(jià)2.05的5月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.2371，Vega為0.0018，Theta為-0.2736。 組合為賣(mài)出行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出行權(quán)價(jià)2.05的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合策略的Delta為0.0230，Vega為-0.0035，Theta為0.5535。

圖11為該賣(mài)出寬跨式組合的到期盈虧圖，每賣(mài)出一組寬跨式組合可收到權(quán)利金257元/組。左右兩邊的盈虧平衡點(diǎn)分別為2.024元和2.276元。若到期時(shí)50ETF位于2.05和2.25之間，每組可獲利257元。

          圖11：賣(mài)出寬跨式組合到期盈虧圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（三）風(fēng)險(xiǎn)提示

  上述賣(mài)出寬跨式組合具有較大的Vega值敞口，若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測(cè)的那樣繼續(xù)弱勢(shì)震蕩，而是出現(xiàn)大幅波動(dòng)或單邊趨勢(shì)行情導(dǎo)致波動(dòng)率上漲，則投資者需時(shí)刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時(shí)止損，尤其是現(xiàn)在隱含波動(dòng)率及短期歷史波動(dòng)率均處于歷史低位，隨時(shí)可能出現(xiàn)反彈，故投資者需更加謹(jǐn)慎。

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