現(xiàn)貨行情保持平穩(wěn)    隱含波動(dòng)繼續(xù)下降

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160523）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體保持平穩(wěn)，波動(dòng)很小。截止上周五，上證綜指收于2825.48點(diǎn)，下跌1.63點(diǎn)，跌幅為0.06%，深證成指收于9816.75點(diǎn)，上漲57.49點(diǎn)，漲幅為0.59%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.083，上漲0.004，漲幅為0.19%。日均成交量為1.46億份，較前一周下降16%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1065038張，較前一周下降18%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量546376張，認(rèn)沽期權(quán)成交量518662張。單日最高成交量286913張（5月18日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為875628張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為494400張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為381228張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）均維持在高位，周五最高為1.02，顯示目前市場(chǎng)情緒較為悲觀。                                                                                                                              

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，周一最高為17.39%，周五最低為13.95%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率又再度創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND         

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，隱含波動(dòng)率略高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于其它兩個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，周一最高為22.50，周五最低為20.54，創(chuàng)下自該指數(shù)發(fā)布以來(lái)的新低。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來(lái)看，各個(gè)月份的認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年5月20日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年5月20日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）上周策略回顧

    上周，我們建議投資者賣出寬跨式組合，即賣出行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)2.00的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0546，Vega為-0.0020，Theta為0.6588。

截止上上周五（5月13日）收盤時(shí)，行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金為37元/張，行權(quán)價(jià)2.00的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金為50元/張，每一組賣出寬跨式組合可收到權(quán)利金87元。截止上周五（5月20日）收盤時(shí)，行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金為9元/張，該頭寸盈利28元/張，行權(quán)價(jià)2.00的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金為1元/張，該頭寸盈利49元/張，故每一組賣出寬跨式組合合計(jì)盈利77元/組（未考慮經(jīng)紀(jì)商手續(xù)費(fèi)）。

（二）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，周一最高為17.39%，周五最低為13.95%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率又再度創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，隱含波動(dòng)率略高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于其它兩個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率。

    上周的A股保持平穩(wěn)，波動(dòng)很小。日成交量PCR維持在高位，顯示市場(chǎng)情緒較為悲觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來(lái)看，目前仍處于2月份反彈行情W底的頸線位置（2.060），從前兩周的行情來(lái)看，此處對(duì)下跌趨勢(shì)起到了較強(qiáng)的支撐作用。故預(yù)計(jì)下周繼續(xù)弱勢(shì)震蕩的機(jī)率較大。另外，雖然隱含波動(dòng)率上周五再次創(chuàng)下新低，但繼續(xù)下降的空間有限，下周預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持在低位。

    本周三是5月合約的到期日，投資者可考慮買入日歷價(jià)差組合，即買入遠(yuǎn)月平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賣出近月平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)。同時(shí)，在構(gòu)建日歷價(jià)差組合時(shí)，為使組合的Delta值接近0，可采用比率價(jià)差的邏輯，即根據(jù)兩個(gè)合約的Delta值來(lái)決定各自開倉(cāng)的數(shù)量，這樣組合頭寸將較少受到現(xiàn)貨價(jià)格變化的影響，同時(shí)可賺取時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價(jià)2.10的6月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.4736，Vega為0.0025，Theta為-0.3067，行權(quán)價(jià)2.10的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.3780，Vega為0.0009，Theta為-0.7170。 組合為買入4份行權(quán)價(jià)2.10的6月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出5份行權(quán)價(jià)2.10的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，這個(gè)比率日歷價(jià)差組合策略的Delta為0.0047，Vega為0.0053，Theta為2.3584。

（三）風(fēng)險(xiǎn)提示

理論上來(lái)說(shuō)，該比率日歷價(jià)差組合基本上已實(shí)現(xiàn)delta中性，即策略頭寸不會(huì)受到標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)的影響。但該組合具有一定的Vega值敞口，若隱含波動(dòng)率進(jìn)一步下降，可能會(huì)對(duì)策略頭寸產(chǎn)生不利影響，投資者需時(shí)刻留意。

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