現(xiàn)貨行情保持平穩(wěn)    隱含波動維持低位

                                                                         ——上證50ETF期權(quán)周報（20160530）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體繼續(xù)保持平穩(wěn)，波動很小。截止上周五，上證綜指收于2821.05點，下跌4.44點，跌幅為0.16%，深證成指收于9813.63點，下跌3.12，跌幅為0.03%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.078，下跌0.005，跌幅為0.24%。日均成交量為1.29億份，較前一周下降12%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1023793張，較前一周下降4%。其中認購期權(quán)成交量536005張，認沽期權(quán)成交量487788張。單日最高成交量250273張（5月26日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為782866張，其中認購期權(quán)持倉量為418754張，認沽期權(quán)持倉量為364112張。上周三，5月份的期權(quán)合約到期，持倉量出現(xiàn)周期性下降。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）略微呈上升趨勢，周一最低為0.86，周四最高為1.01，周五回落至0.92，顯示目前市場上略微悲觀的情緒。                                                                                                                                        

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體保持平穩(wěn)，變化較小。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND       

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，10日的歷史波動率出現(xiàn)明顯的下降。截止上周五，隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)略有下降，周五最低為18.37，再度創(chuàng)下該指數(shù)發(fā)布以來的新低。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，各個月份的認購和認沽期權(quán)隱含波動率曲線均向右上方傾斜，其中6月的認沽期權(quán)隱含波動率略微呈微笑形狀。

          圖9：認購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年5月27日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年5月27日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率保持平穩(wěn)，變化較小。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，10日的歷史波動率出現(xiàn)明顯的下降。截止上周五，隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

    上周的A股繼續(xù)保持平穩(wěn)，波動很小。日成交量PCR略呈上升趨勢，顯示市場情緒略為悲觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，目前依然在2月份反彈行情W底的頸線位置（2.060）處反復小幅震蕩，從最近幾周的行情來看，此處的支撐作用非常明顯。故預計下周繼續(xù)弱勢震蕩的機率較大。另外，隱含波動率上周保持平穩(wěn)，繼續(xù)下降的空間有限，下周預計將繼續(xù)維持在低位。

    對于波動率交易者來說，可考慮賣出寬跨式組合，即賣出當月虛值認購期權(quán)，同時賣出當月虛值認沽期權(quán)。在構(gòu)建賣出寬跨式組合時，盡量使組合的Delta值接近0，這樣組合頭寸將較少受到現(xiàn)貨價格變化的影響，同時可賺取時間價值。

以上周五收盤數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價2.20的6月認購期權(quán)Delta為0.1207，Vega為0.0011，Theta為-0.1415，行權(quán)價1.95的6月認沽期權(quán)Delta為-0.0764，Vega為0.0008，Theta為-0.0933。 組合為賣出行權(quán)價2.20的認購期權(quán)，同時賣出行權(quán)價1.95的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合策略的Delta為-0.0443，Vega為-0.0019，Theta為0.2348。

圖11為該賣出寬跨式組合的到期盈虧圖，每賣出一組寬跨式組合可收到權(quán)利金62元/組。左右兩邊的盈虧平衡點分別為1.944元和2.206元。若到期時50ETF位于1.95和2.20之間，每組可獲利62元。

          圖11：賣出寬跨式組合到期盈虧圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）風險提示

    該賣出寬跨式組合具有較大的Vega值敞口，若現(xiàn)貨行情并未如我們預測的那樣繼續(xù)弱勢震蕩，而是出現(xiàn)大幅波動或單邊趨勢行情導致波動率上漲，則投資者需時刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時止損，尤其是現(xiàn)在隱含波動率整體處于歷史低位，隨時可能出現(xiàn)反彈，故投資者需更加謹慎。

聯(lián)系方式：

姓    名：張恪清

電子郵箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地    址：上海市浦東新區(qū)世紀大道1777號東方希望大廈8樓GH室

【免責聲明】

本報告所列的所有信息均來源于已公開的資料。盡管我公司相信資料來源是可靠的，但我公司不對這些信息的準確性、完整性做任何保證。

本報告中所列的信息和所表達的意見與建議僅供參考，投資者據(jù)此入市交易產(chǎn)生的結(jié)果與我公司和作者無關(guān)，我公司不承擔任何形式的損失。

本報告版權(quán)為我公司所有，未經(jīng)我公司書面許可，不得以任何形式翻版、復制發(fā)布。如引用請遵循原文本意，并注明出處為“國海良時期貨有限公司”。

http://pronuben.cn/f/5598/50ETF股票期權(quán)周報（2016-05-30）.pdf