現(xiàn)貨行情呈現(xiàn)U型    隱含波動(dòng)整體下降

                                                                         ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2016年5月）

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    2016年5月，A股行情呈現(xiàn)U型，月初下跌，隨后橫盤，月末反彈。截止5月31日，上證綜指收于2916.62點(diǎn)，下跌21.71點(diǎn)，月跌幅為0.74%，深證成指收于10159.93點(diǎn)，上漲18.39點(diǎn)，月漲幅為0.18%。

    截止5月31日，上證50ETF收于2.160，上漲0.025，月漲幅為1.17%。日均成交量1.78億份，較4月份下降35%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    2016年5月，50ETF期權(quán)日均成交量為231408張，較4月份增加10%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交120722張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交110686張。單日最高成交量480330張，最低成交量130023張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2016年5月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    2016年5月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體呈上升趨勢(shì)（5月25日5月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止5月31日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為817611張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為411660張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為405951張。日均持倉(cāng)量為782682張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2016年5月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    2016年5月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體維持在高位，大部分交易日圍繞在0.90左右，反映出投資者情緒整體略微悲觀，但月末PCR出現(xiàn)一定幅度下降，反應(yīng)出投資者情緒略有好轉(zhuǎn)。日成交量PCR在0.70-1.10的區(qū)間內(nèi)圍繞著0.90波動(dòng)，最高1.10，最低0.74。當(dāng)月21個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.90的高達(dá)15個(gè)交易日，低于或接近0.70的僅1個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2016年5月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量整體穩(wěn)步增長(zhǎng)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    2016年5月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體呈下降趨勢(shì)。隱含波動(dòng)率最高為22.75%，最低為13.53%，創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    截止5月31日，隱含波動(dòng)率為15.10%，接近本月剛剛創(chuàng)下的歷史新低。近期隱含波動(dòng)率維持在低位，預(yù)計(jì)進(jìn)一步下降的空間有限。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

             數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，5月份的中短期歷史波動(dòng)率波動(dòng)較大，尤其是10日及20日現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率，不斷創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低，但月末最后一個(gè)交易日出現(xiàn)明顯反彈。截止5月31日，綜合隱含波動(dòng)率低于上述四個(gè)周期的歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2016年5月，iVIX指數(shù)整體呈下降趨勢(shì)，并創(chuàng)下該指數(shù)發(fā)布以來(lái)的歷史新低，但月末出現(xiàn)一定程度反彈。當(dāng)月iVIX指數(shù)最高為26.11，最低為18.37，截止5月31日，iVIX指數(shù)為21.51。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）本月策略建議

    2016年5月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體呈下降趨勢(shì)。隱含波動(dòng)率最高為22.75%，最低為13.53%，創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低。

    截止5月31日，隱含波動(dòng)率為15.10%，接近本月剛剛創(chuàng)下的歷史新低。近期隱含波動(dòng)率維持在低位，預(yù)計(jì)進(jìn)一步下降的空間有限。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，5月份的中短期歷史波動(dòng)率波動(dòng)較大，尤其是10日及20日現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率，不斷創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低，但月末最后一個(gè)交易日出現(xiàn)明顯反彈。截止5月31日，綜合隱含波動(dòng)率低于上述四個(gè)周期的歷史波動(dòng)率。

    從50ETF現(xiàn)貨的K線走勢(shì)來(lái)看，5月行情呈現(xiàn)U型，月初下跌，隨后橫盤，月末反彈，橫盤時(shí)在2月份的W底頸線（2.05）處獲得較強(qiáng)的支撐，并在最后一個(gè)交易日出現(xiàn)較大幅度反彈，但上行方向仍有較多壓力位，故預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月現(xiàn)貨行情繼續(xù)震蕩的可能性較大，但波動(dòng)程度較前一個(gè)月大。另外，隱含波動(dòng)率已位于歷史低位，進(jìn)一步下降的空間有限，未來(lái)一個(gè)月觸底反彈的可能性較大。

    對(duì)于波動(dòng)率交易者來(lái)說(shuō)，可考慮買入日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月平值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出近月平值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。投資者在構(gòu)建日歷價(jià)差組合時(shí)，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價(jià)格的不利變動(dòng)對(duì)策略頭寸的影響，同時(shí)可賺取時(shí)間價(jià)值。

    以5月31日的收盤行情為例，行權(quán)價(jià)2.15的7月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.5630，Vega為0.0034，Theta為-0.2056，行權(quán)價(jià)2.15的6月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.5669，Vega為0.0021，Theta為-0.3149。 組合為買入7月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出6月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差組合的策略Delta為-0.0038，Vega為0.0013，Theta為0.1093。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若50ETF未如我們預(yù)期的那樣維持震蕩行情，而是向下或向上出現(xiàn)單邊行情，則投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的虧損情況，及時(shí)做好止損措施。

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