現(xiàn)貨行情整體大漲    隱含波動(dòng)觸底反彈

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160606）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體呈上漲趨勢(shì)。截止上周五，上證綜指收于2938.68點(diǎn)，上漲117.64點(diǎn)，漲幅為4.17%，深證成指收于10344.91點(diǎn)，上漲531.28點(diǎn)，漲幅為5.41%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.154，上漲0.076，漲幅為3.66%。日均成交量為2.73億份，較前一周增長(zhǎng)112%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1317911張，較前一周增長(zhǎng)29%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量749399張，認(rèn)沽期權(quán)成交量568512張。單日最高成交量480330張（5月31日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為910182張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為475852張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為434330張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體偏低，且呈下降趨勢(shì)，周一最高為0.87，周三最低為0.65，隨后略有回升，周五為0.76，顯示目前市場(chǎng)上投資者情緒較為樂(lè)觀。                                                                                                                                                   

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體呈上升趨勢(shì)，周一最低為13.79%，周四最高為17.32%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率已從歷史最低點(diǎn)向上略有反彈，但總體來(lái)說(shuō)仍處于低位，略高于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，10日的歷史波動(dòng)率波動(dòng)劇烈，出現(xiàn)明顯的反彈。截止上周五，隱含波動(dòng)率高于20日及60日歷史波動(dòng)率，低于10日及120日的歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)整體呈上升趨勢(shì)，周一最低為18.57，隨后反彈至20以上。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤(pán)的數(shù)據(jù)來(lái)看，6月的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率略微呈微笑形狀，其它各個(gè)月份的認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均接近水平或向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年6月3日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年6月3日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體呈上升趨勢(shì)，周一最低為13.79%，周四最高為17.32%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率已從歷史最低點(diǎn)向上略有反彈，但總體來(lái)說(shuō)仍處于低位，略高于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，10日的歷史波動(dòng)率波動(dòng)劇烈，出現(xiàn)明顯的反彈。截止上周五，隱含波動(dòng)率高于20日及60日歷史波動(dòng)率，低于10日及120日的歷史波動(dòng)率。

    上周的A股整體出現(xiàn)明顯的反彈，日成交量PCR保持在低位，顯示市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來(lái)看，目前已從2月份W底的頸線支撐位置（2.060）處向上反彈，由于前期在2.20處橫盤(pán)時(shí)間很長(zhǎng)，形成較強(qiáng)的壓力位，故下周繼續(xù)震蕩的機(jī)率較大，但震蕩的幅度預(yù)計(jì)較前期大。另外，隨著現(xiàn)貨的大漲，隱含波動(dòng)率上周也出現(xiàn)觸底反彈，下周預(yù)計(jì)進(jìn)一步上升的可能性較大。

    對(duì)于波動(dòng)率交易者來(lái)說(shuō)，可考慮買(mǎi)入日歷價(jià)差，即買(mǎi)入遠(yuǎn)月平值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出近月平值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。投資者在構(gòu)建日歷價(jià)差組合時(shí)，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價(jià)格的不利變動(dòng)對(duì)策略頭寸的影響。同時(shí)，由于端午假期，本周僅3個(gè)交易日，故更有利于賺取時(shí)間價(jià)值。

    以6月3日的收盤(pán)行情為例，行權(quán)價(jià)2.15的7月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.5482，Vega為0.0033，Theta為-0.1974，行權(quán)價(jià)2.15的6月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.5423，Vega為0.0019，Theta為-0.3150。 組合為買(mǎi)入7月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出6月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差組合的策略Delta為0.0059，Vega為0.0013，Theta為0.1176。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若50ETF未如我們預(yù)期的那樣維持震蕩行情，而是向下或向上出現(xiàn)單邊行情，則投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的虧損情況，及時(shí)做好止損措施。

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